新洋丰(000902)：Q3业绩同比大幅改善 矿化一体有序推进

　　事件概述
　　2024 年10 月17 日晚，公司发布2024 年三季度报告，报告期内实现营收39.48 亿元，同比增长 2.92%，环比下降22.34%；实现归母净利润3.75 亿元，同比增长24.88%，环比下降4.69%，毛利率16.19%，环比减少1.39pct。
　　外购单质肥价格趋于平稳，复合肥利润有望修复过去三年单质肥的暴涨暴跌对复合肥生产及经销商的采购节奏有一定程度扰动，行业整体库存低迷，复合肥企业经营承压。目前单质肥价格整体趋于平稳，复合肥利润及毛利率逐步修复。2024Q3 硫基复合肥/氯基复合肥价格分别2872/2447 元/吨，环比分别变化+1.41%、+0.50%。原材料方面，2024Q3 尿素/氯化钾价格分别2086/2496 元/吨，环比分别变化-6.92%、+4.15%。此外，磷酸一铵市场价格3281元/吨，环比变化+8.51%，也一定程度上改善了公司毛利率。存货及现金流方面，由于三季度尿素价格下跌，下游经销商存在观望情绪，导致秋肥的销量延后到10 月有大概 30 万吨，公司三季度末存货/经营性现金流分别31.45/4.21 亿元，和二季度末比分别变化+9.69/-5.98 亿元，随着四季度提货趋于正常，我们预计未来经营性现金流有望改善。
　　积极完善复合肥产业链，巩固矿化一体优势
　　公司持续完善复合肥上游一体化产业链，目前拥有90 万吨/年的雷波矿业产能，2022 年 7 月， 控股股东依据承诺将保康竹园沟矿业有限公司 100%股权注入上市公司，通过上游磷矿资源的注入进一步优化了公司的资产结构及业务结构， 有效推动各方优势资源整合， 加强公司产业链一体化建设，巩固产业链一体化的竞争优势，预计 2025年磷矿产能将释放180 万吨。此外，荆门市放马山中磷矿业有限公司的股权存在注入公司的预期。上游磷化工项目，2022 年 9 月，公司年产 30 万吨合成氨技改项目正式投产。合成氨技改项目是公司抢抓新能源产业发展机遇、 推动产业转型升级的支柱性项目，达产后实现了湖北三个磷肥生产基地的合成氨自供。2023 年底，公司年产15 万吨水溶肥和 30 万吨渣酸肥项目开始试生产，该项目投产后将进一步增强了公司在复合肥和新能源材料的产业链一体化优势。
　　投资建议
　　考虑到磷肥以及磷酸铁价格回落，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为14.29、16.21、19.66 亿元，同比增速为18.4%、13.4%、21.3%，对应 PE 分别为12、11、9 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）项目投产进度不及预期；
　　（2）原材料价格大幅波动；
　　（3）相关政策变动风险；
　　（4）国际贸易风险。
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