元力股份(300174)2024年三季报点评：Q3业绩符合预期 钠电硬碳迎来新催化

　　Q3 业绩符合预期。公司24Q1-3 营收14 亿元，同降5.5%，归母净利润2.1 亿元，同增20.5%，毛利率25%，同增3.1pct，归母净利率15.2%，同增3.3pct；其中24Q3 营收4.1 亿元，同环比-20.4％/-20.2％，归母净利润0.6 亿元，同环比+3.4%/-8.5％，毛利率29.2%，同环比+7.9/+5.2pct，归母净利率15.6%，同环比+3.6/+2.0pct。
　　活性炭Q3 满产满销，全年出货预计14 万吨。根据我们测算，活性炭方面，公司Q3 收入3.0 亿元，对应出货3.5-3.6 万吨，持续满产满销状态，全年预计出货14 万吨，同增10%，其中粉状炭12.5 万吨，颗粒炭1.5 万吨，同增50%；硅化物方面，公司Q3 收入1.1 亿元，其中硅酸钠收入6-7 千万元，环比大幅减少，硅胶收入3-4 千万元，对应出货6-7千吨，硅酸钠业务体量下降，主要系纯碱降价影响，但公司从水玻璃向下延伸白炭黑产品，预计25 年开始贡献收入。
　　活性炭毛利率稳定，钠电硬碳迎来新催化。根据我们测算，活性炭方面，公司Q3 毛利率25-30%，盈利预计维持稳定，随着高价值量的颗粒炭放量，后续盈利水平有望提升；硅化物方面，公司Q3 硅酸钠毛利率15-20%左右，原材料价格下降，盈利水平环比提升，硅化物向下游延伸，白炭黑25 年开始贡献利润，毛利率预计超30%。Q3 硅胶毛利率20%左右，处于微利水平。新产品方面，宁德发布增混骁遥增混电池，首次引入AB 钠电池体系，硬碳产品25 年有望受益开启放量，硅碳产品25-26年开启放量，壁垒更高，我们预计盈利水平优于主业。
　　费用率环比提升，现金流略有下降。公司24Q1-3 期间费用1.7 亿元，同增13.6%，费用率12%，同增2pct，其中Q3 期间费用0.5 亿元，同环比+13.8%/-6.2%，费用率13%，同环比+3.9/+1.9pct；24Q1-3 经营性净现金流0.8 亿元，同降18.1%，其中Q3 经营性现金流0.8 亿元，同环比+88.1%/-14.7%；24Q1-3 资本开支1.3 亿元，同降43.3%，其中Q3 资本开支0.6 亿元，同环比+4.6%/+130%；24Q3 末存货2.5 亿元，较年初下降12.2%。
　　盈利预测与投资评级：由于新产品出货节奏变化，我们调整24-26 年归母净利润至2.8/3.3/5.1 亿元（此前预测24-26 年归母净利润2.5/3.0/4.8亿元），同比+17%/+19%/+54%，对应PE 为21/18/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新技术放量不及预期、下游需求不及预期。
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