食品饮料行业周观点：进入季报窗口期 重视边际改善

　　投资建议：1、白酒：茅台三季报稳健增长、延续韧性，金徽酒产品结构持续升级。白酒Q3 持仓进一步降低，低预期、低持仓下政策催化有望带动预期先行、基本面修复两步走，建议关注：1）超跌龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒等；3）弹性标的：老白干酒、港股珍酒李渡等。2、大众品：Q3 啤酒饮料收入承压，休闲零食收入分化、利润受益成本红利，股价对边际改善反馈积极，建议自下而上寻找具备α逻辑或边际改善标的，关注三条主线：1）强政策受益子版块：海天味业、安井食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等；2）高景气度延续标的，建议关注东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠、洽洽食品等；3）具备α 逻辑的弹性标的，建议关注百润股份、仙乐健康等。
　　白酒：茅台三季报定心，行业走向良性。贵州茅台公告2024Q3 实现营收388.45 亿元、同比+15.29%，归母净利191.32 亿元、同比+13.23%；分产品看Q3 茅台酒、系列酒分别同比+16.32%、13.14%，分渠道看Q3 批发、直销分别同比+9.7%、23.5%，龙头稳健增长、延续韧性，全年15%目标有望顺利完成。金徽酒公告2024Q3 实现营收5.7 亿元、同比+15.8%，归母净利润0.4 亿元、同比+108.8%；区域酒产品结构升级动能仍在，且100-300 元大众价格带延续良好表现，Q3 公司300 元以上价格带占比同比+6.0pct 至29.2%，100-300 元价格带占比+1.0pct 至56.7%。当下进入三季报窗口期，我们预计整体环比降速、延续分化趋势，行业需求端精耕、渠道端去库、报表端减压，逐步走入良性发展阶段，年底重点关注元春旺季开门红布局及2025 年酒企发展思路。Q3 白酒基金持仓进一步降低，低预期、低持仓下政策催化有望带动预期先行、基本面修复两步走。
　　啤酒饮料：旺季竞争激烈，收入普遍承压。1）啤酒板块：本周燕京啤酒、珠江啤酒分别发布2024 年三季报，其中燕京啤酒24Q3 实现营收48.0 亿元，同比+0.19%，归母净利润5.3 亿元，同比+19.84%；珠江啤酒24Q3实现营收19.0 亿元，同比+6.89%，归母净利润3.1 亿元，同比+10.60%。
　　我们认为Q3 啤酒旺季各酒厂竞争激烈，在餐饮需求恢复仍在途的背景下，收入一定程度承压。2）饮料板块：本周养元饮品发布2024 年三季报，24Q3 实现营收12.9 亿元，同比-18.79%，归母净利润1.99 亿元，同比-47.26%。我们认为饮料行业旺季存在明显分化，能量饮料、水、蛋白饮料仍然是旺季的主流产品，而礼赠属性突出的品类存在一定的压力。
　　休闲零食：三季报仍有亮点，旺季迎接催化。从零食板块基本面看，三季报收入端表现分化：1）渠道顺利拓展的公司稳健增长，劲仔24Q3 营收6.4 亿元、同比+12.9%，归母净利润0.7 亿元、同比+42.6%，其中线下延续成长、线上阶段性调整阶段降幅扩大略有拖累，产品方面坚持品牌及品质升级，即将上新溏心鹌鹑蛋，有望引领品类发展。甘源24Q3 营收5.6亿元、同比+15.6%，归母净利润1.1 亿元、同比+17.1%，量贩零食渠道持续取得亮眼成绩，海外市场积极开拓。2）礼赠属性突出的公司受限于中秋疲软略微承压，洽洽24Q3 营收18.6 亿元、同比+3.7%，其中瓜子在蓝袋加量不加价促销，及葵珍、打手、茶衣瓜子等产品培育带动下增长提速，但坚果受中秋消费环境影响有所下滑。利润端洽洽受益于成本优势与费用管控实现超预期增长，Q3 归母净利润2.9 亿元、同比+21.4%。从股价看，甘源、洽洽三季报后股价表现积极，经历Q2 调整后当下股价对基本面边际改善较为敏感、反馈积极，2025 年春节提前下，Q4 旺季备货有望带来进一步催化。
　　风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。
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