有色金属行业跟踪周报：市场定价中期通胀及利率中枢上移 黄金维持震荡向上走势

　　投资要点
　　回顾本周行情（10 月21 日-10 月25 日），有色板块本周上涨2.37%，在全部一级行业中涨幅靠中前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中能源金属板块上涨8.90%，金属新材料板块上涨7.60%，小金属板块上涨4.92%，工业金属板块上涨0.35%，贵金属板块下跌2.26%。工业金属方面，截至10 月25 日，本周10年期美债收益率突破4.2%；美元指数站上104 关口。由于宏观环境的多变，以及国内财政政策细则尚未公布，本周工业金属价格维持震荡走势，后续需进一步观察经济前景及需求的边际变化。贵金属方面，我们认为市场正在充分定价“特朗普交易”，更宽松的货币环境以及更高的通胀中枢预期使得本周海内外黄金价格双双上涨，短期需关注大选前后地缘政治对黄金价格的影响，长期看好黄金价格趋势走高。
　　周观点：
　　铜：消费淡季临近，高铜价抑制需求，铜价维持震荡走势。截至10 月25 日，伦铜报收9,564 美元/吨，周环比下跌0.61%；沪铜报收76,390 元/吨，周环比下跌0.77%。供给端，截至10 月25 日，本周进口铜矿TC 均价延续小幅上涨至11.5 美元/吨；本周国内电解铜产量22.4 万吨，环比维持不变，但由于冶炼厂检修数量增多，10 月电解铜产量或有所减少；需求方面，传统淡季临近，高铜价进一步抑制下游需求，铜材企业在10 月的开工率环比下降，黄金周后国内铜社会库存累库；宏观方面，美国经济增长保持韧性，美元指数的上涨抑制了铜价的涨势，国内大规模逆周期政策的发布为工业金属市场托底，但由于国内财政刺激政策细则尚未公布，市场对中国对铜的长期需求仍旧较为谨慎，本周海内外铜价维持震荡，预计短期铜价受降息预期影响小幅向上。
　　铝：受环保管控影响，氧化铝价格再度上涨支撑电解铝成本端。截至10 月25 日，本周LME 铝报收2,670 元/吨，较上周上涨2.16%；沪铝报收20,760 元/吨，较上周上涨0.58%。供应端，本周我国四川、贵州地区电解铝企业持续复产，截至本周复产进度接近尾声，新疆农六师铝业有限公司准东项目仍有新投产产能释放，本周电解铝行业运行产能4361.30 万吨，较上周增加4.6 万吨；需求端，本周铝板企业开工率环比下降0.07%，铝棒企业开工率环比增长0.18%，电解铝的理论需求无明显变化。本周铝锭社会库存64.63 万吨，周环比减少2.42 万吨；近期山东、河南地区局部地区相继发布重污染天气预警，市场预期采暖季将至，环保管控将对氧化铝供给产生不利影响，本周氧化铝价格继续上涨，电解铝成本得到支撑，我们看好随着财政部刺激经济政策细则的进一步落地，需求端有望持续获得支撑，看好铝价走出震荡向上走势。
　　黄金：市场定价中期通胀及利率中枢上移，黄金维持震荡向上走势。截至10 月25 日，COMEX 黄金收盘价为2576.80 美元/盎司，周环比上涨0.89%；SHFE 黄金收盘价为624.72 元/克，周环比上涨0.91%。本周，美国截至10 月19 日当周初请失业金人数录得22.7 万人，低于预期的24.2 万人；美国10 月SPGI 制造业PMI 初值录得47.8%，高于预期的47.5%。本周经济数据再度验证美国经济具备韧性，再通胀预期得到进一步强化，此外临近大选，市场开始交易特朗普上台预期，由于其“减税+关税”的政策组合将导致更高的通胀预期以及更好的经济增长前景，市场逐步定价中期通胀中枢与利率中枢上移，截至10 月25 日，10 年期美债收益率突破4.2%；美元指数站上104 关口。我们认为市场正在充分定价“特朗普交易”，更宽松的货币环境以及更高的通胀中枢预期使得本周海内外黄金价格双双上涨，短期需关注大选前后地缘政治对黄金价格的影响，长期看好黄金价格趋势走高。
　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。
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