同庆楼(605108)：爬坡期业绩承压 期待明年弹性释放

公司公布三季度业绩：3Q24 收入5.94 亿，同比-1.23%，环比+2.35%；归母净利润0.02 亿，同比-95.74%，环比-83.73%；扣非归母净利润14.70 万元，同比-99.73%，环比-98.7%。前三季度公司实现收入18.65 亿元，同比+10.81%；归母净利润0.83 亿元，同比-58.92%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比-52.51%。3Q24 稀释后EPS 0.01 元/股，低于Bloomberg 一致预期（0.46 元/股）。公司24 年加快推进富茂酒楼扩张步伐，年内新开门店已达7 家，重资产门店投资爬坡期较长，削弱公司盈利能力。我们预计若25-26年新店爬坡结束，宴席需求企稳，经营杠杆有望撬动较大利润弹性；长期看好公司餐饮、宾馆、食品多业务协同的聚合增长动能。维持“买入”评级。
弱需求及新店爬坡削弱盈利能力，同店仍具韧性3Q24 宴席市场需求平淡、传统餐饮淡季影响公司经营表现。但公司季内同店销售额较19 年同期仍然实现持平，体现较强经营韧性。3Q24 公司毛利率17.37%/yoy-7.92pct，客流表现较弱，直营模式成本刚性，放大经营负杠杆。3Q24 销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.76/5.18/3.43%，yoy+2.89/-1.38/+1.47pct，异地新店扩张抬升推广营销支出，大型宴会厅模式资本性投入开支较大，拉升季内财务费用。年内新店仍处爬坡期，3Q24新店经营亏损约1,000 万，相关财务费用800 万，直接影响单季税前利润约1800 万。富茂3Q 餐饮收入占比超80%，环比继续提升（1H24 为超70%）。
抢占核心点位，新店3Q 有序落地，期待多轮驱动下的正向动能24 年公司加快抢占核心城市稀缺点位，扩大品牌声量，9M24 新开7 家规模较大门店，对应新增建筑面积22.32 万㎡，3Q 新开2 家，保持较快扩张态势。公司计划于24 年底完成10 家富茂酒店主体业态开业，并预计25 年该10 家大型门店爬坡期陆续结束、达到成熟经营阶段，单店盈利能力或有释放，为长期经营增长奠定良好基础。未来富茂将以自营+加盟方式发展，我们预计加盟模式下富茂远期门店增速或有提升，期待轻资产管理方式进一步增厚利润，降低经营负杠杆风险。预计随25 年新店店效企稳、老店需求回归，叠加食品业务新增量，公司将进一步巩固三轮驱动下的正向增长动能。
目标价25.2 元，维持“买入”评级
考虑宴席行业需求周期波动，富茂扩张爬坡成本较高/异地扩张投流产生较大经营负杠杆，我们下调24-26 年EPS 至0.59/1.20/1.70 元（前值：
1.03/1.50/1.85 元），调整目标价至25.2 元（对应21X 25 年PE，可比公司Wind 一致预期25 年PE 均值17X，公司大店复合经营模式有稀缺性，给予溢价，结合盈利能力稳定性缩减溢价率，前值20.6 元），“买入”。
风险提示：出行恢复不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。
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