航民股份(600987)：24Q3营收增长提速 净利率结构性承压

　　公司24Q3 营收30.80 亿元，同比增长15.81%，归母净利润1.77 亿元，同比增长3.24%。净利率同比下滑0.31pct 至7.00%，主要由于低利润率的尚金缘业务并表造成结构性下滑。考虑尚金缘并表，预计 24-26 年归母净利润分别为7.26 亿元、7.76 亿元、8.28 亿元，当前市值对应24PE11X、 25PE10X，维持强烈推荐评级。
　　24Q3 营收增长提速，利润维持增长。
　　1）24Q1-Q3：收入同比增长18.34%至86.78 亿元，归母净利润同比增长5.23%至4.75 亿元，扣非净利润同比增长10.24%至4.58 亿元。
　　2）24Q3：收入同比增长15.81%至30.80 亿元，归母净利润同比增长3.24%至1.77 亿元，扣非净利润同比增长5.20%至1.66 亿元。
　　净利率因尚金缘并表造成结构性下滑。
　　1）24Q1-Q3：毛利率同比提升2.15pct 至15.19%，但公允价值变动净损失2.07 亿元（通过黄金租赁的方式对冲金价波动风险）。期间费用率同比增加0.07pct 至5.02%，其中销售费用率同比+0.18pct，管理费用率同比-0.21pct，研发费用率同比-0.38pct，财务费用率同比+0.48pct。净利率同比下滑0.49pct至6.45%。
　　2）24Q3：毛利率同比提升3.22pct 至13.68%；期间费用率同比增加0.53pct至4.92%，其中销售费用率同比+0.21pct，管理费用率同比-0.27pct，研发费用率同比-0.35pct，财务费用率同比+0.95pct；净利率同比下滑0.31pct 至7.00%。
　　现金流有所承压，存货周转天数因尚金缘并表同比有所增加。24Q3 经营活动净现金流0.83 亿元，同比减少58.17%。截至24Q3 末存货周转天数为83 天，同比增加15 天，主要由尚金缘并表所致；应收账款周转天数为11 天，同比增加1 天。
　　盈利预测及投资建议。公司围绕印染+黄金双主业，继续推进纺织印染产业升级，提高市场地位与议价能力；做大做强黄金饰品产业，丰富产品品类，加强整合与协同。因黄金加工业务表现不及预期，下修盈利预测。考虑到尚金缘并表影响，预计2024-2026 年公司收入规模分别为112.55 亿元、120.56亿元、128.80 亿元，同比增速分别为16%、7%、7%。归母净利润分别为7.26亿元、7.76 亿元、8.28 亿元，同比增速分别为6%、7%、7%。当前市值对应24PE11X、25PE10X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：金价大幅波动风险；终端消费不及预期风险；纺织业订单不及预期
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