建筑材料行业：财政政策发力助推需求恢复；光伏行业迎多重利好

　　报告摘要
　　本周重点事件及观点：1）国家发改委宣布2025 年我国将继续发行超长期特别国债。
　　近期，国家发展改革委会同相关行业部门和各地方，按照符合投向领域、前期工作成熟、具备下达条件的标准，筛选确定了两个1000 亿元提前批次的项目清单，按程序已经下达。其中两重”建设项目121 个，总投资约8800 亿元，中央预算内投资计划项目526 个总投资约9300 亿元。下一步，将抓紧推动项目加快开工、加快建设，争取在年内尽快形成实物工作量，对四季度经济增长形成有力支撑。相关政策推进，有望带动基建项目资金改善，有助于推动建材行业需求增长。2）光伏行业迎来多重积极信号，光伏玻璃价格盈利有望修复。行业达成防止“内卷式”恶性竞争共识，中国光伏协会呼吁限制最低投标价格，本周中节能2024 年度光伏组件框架协议采购开标，组件集采价格有所回涨。海外方面，美国拟部分撤销中国部分光伏产品的反倾销税和反补贴税，关税政策出现松动迹象。光伏行业有望迎来重大供给侧改革，有望带动辅材环节盈利修复。随着行业冷修减产力度持续加大，叠加盈利极度承压下企业投产意愿已大幅消退，作为供给刚性环节，随后续装机需求修复，光伏玻璃价格及盈利有望修复至合理水平。
　　品牌建材：估值修复弹性足，选好赛道及好公司，新政望促地产库存去化，结构性看好C 端、具备整合+份额提升，减值计提充分的龙头。24Q2 在需求下行、竞争加剧背景下，C 端优势企业保持较好相对韧性；板块盈利水平表现为同比下滑、环比改善，背后或主要来自渠道结构优化、内部成本挖潜以及原料成本的下行。24H1 企业主动降低应收款风险敞口，板块应收款项占营收比重同比下降，此外，行业集中坏账减值风险影响逐步消退。在政策面持续稳地产表态下，行业“弱预期”有望得到改善，从估值弹性层面，我们更加看好的是C 端品牌建材，经营杠杆率相对较高的企业估值弹性更大。考虑估值性价比匹配、业绩稳健度以及应收账款等情况，我们推荐伟星新材、北新建材、三棵树、东方雨虹、坚朗五金、蒙娜丽莎、科顺股份等，建议关注东鹏控股、兔宝宝、亚士创能、箭牌家居等。
　　水泥复价持续推进，静待板块及龙头业绩+估值修复。截至10 月25 日水泥（申万）及海螺水泥PB 分别为0.75X、0.73X，分别处历史6.58%、10.82%分位。本周全国水泥市场价格环比继续走高，全国均价411 元/吨，环比+3 元/吨（涨幅0.6%），较节前一周+26 元/吨，同比+42 元/吨；华东水泥均价426 元/吨，环比+2 元/吨，较节前一周+73 元/吨，同比+49 元/吨，华南388 元/吨，环比+20 元/吨，较节前一周+28元/吨，同比+23 元/吨；价格上涨区域主要有华东、华南、西南地区；价格回落地区主要是华中。10 月下旬，全国重点地区水泥企业出货率为54.3%，全国水泥市场需求量环比略有减弱，主因北方地区市场陆续进入淡季，即将开启冬季错峰生产周期；南方地区需求保持稳定，为在最后需求期改善盈利，继续推动价格上行。在行业加大自律减产力度背景下，24H2 水泥基本面望好于预期，当前节点海螺、华新等价值龙头处基本面和估值面底部，性价比凸显，看好成为下阶段修复行情主力，推荐重点布局。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、天山股份、上峰水泥，建议关注中国建材、华润建材科技。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，推荐龙头α突出的苏博特，建议关注垒知集团。
　　玻纤：行业发展进入新常态。本周缠绕直接纱2400tex 均价3605 元/吨（环比持平，同比+230）；电子纱G75 均价9200 元/吨（环比持平，同比+1300）；电子布主流报价3.9-4.1 元/米（环比持平）。展望全年，我们预计24 年粗纱供给增速约4.1%，电子纱新增供给约-0.4%，需求稳健增长，预计24 行业供需有所改善。预计25 年供给端仍有压力，若安目前投产规划，预计25 年粗纱/电子纱供给增速为8.7%/8.7%，考虑到中小厂商仍处于盈亏平衡或亏损状态，产能投放进度或有放缓，供给增速或小于测算值。从需求端来看，预计24 年玻纤需求稳健增长，风电、基建有望成为主要拉动力量。展望25 年，随着化债的推进基建有望发力，新兴应用领域中光伏边框进展有望加快，预计25 年在基建、风电、光伏等领域的拉动下，需求增速望加快。据卓创资讯，9 月末行业库存75.6 万吨，环比+1.5%。3 月末、4 月中旬粗纱、电子纱分别开启复价，目前价格整体保持稳定，行业盈利呈现逐步修复的态势。当前位置，龙头优势明显，PB 估值仍低，性价比高。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤，建议关注国际复材。
　　药用玻璃：中硼硅加速升级放量，中长期成本中枢下移促成长与周期共振。一致性评价+集采稳步推进下，中硼硅升级放量加速；从赛道看，模制瓶参与者有限，竞争格局优异。重点推荐模制瓶龙头山东药玻，公司产品升级+降成本，远期成长空间广阔，短期成长确定性亦强。一致性评价与集采稳步推进下，公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳放量，高毛利支撑公司成长持续兑现。药玻产品升级逻辑攻防属性兼备，叠加中长期成本中枢下移，盈利弹性释放可期。同时，我们也推荐自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺特玻，公司传统耐热业务企稳，中硼硅模制瓶转“A”落地，未来盈利倍增可期。
　　浮法玻璃供需矛盾仍存，静待冷修出清。本周玻璃价格回落、库存环比略降：本周浮法玻璃均价1253 元/吨（周环比-1），周末行业库存5059 万重箱（周环比-82），玻璃在产产能16.3 万t/d（周环比+0.1）。本周浮法白玻北涨南降，情绪带动及刚需增加，玻璃原片生产企业择机去库。本周除华南区域稳中下调之外，多数区域价格上涨1-3 元/重量箱。期货盘面拉涨作用带动下，部分区域中下游提货积极性较高，加工厂订单需求表现不一，终端需求增幅变化不大。近期部分产线有检修停产计划，供应端总量将减少，对玻璃价格形成支撑。短期内主流维持稳定，部分区域存上涨预期。本周重质纯碱均价1560 元/吨（周环比持平，同比-1141 元/吨）。当前二、三线生产企业基本陷入亏损，24Q4 产线存在出清基础，行业仍静待供需格局改善。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A 等。
　　光伏玻璃方面：a.压延玻璃，行业产能新增趋缓（截至9 月末光伏玻璃在产产能同比增速仅12.6%），看好光伏玻璃价格低位向上弹性。本周3.2/2.0mm 镀膜主流报价20.25/12.25 元/平（周环比持平；在产产能10.4 万t/d（环比-1.7%）。供给新增放缓+需求增长，价格有望自低位回升，叠加成本下行，盈利有望实现修复，推荐旗滨集团（23 年毛利率跻身龙头水平且还有提升空间，24 年产能继续稳步释放），建议关注福莱特、信义光能、南玻A、凯盛新能。b.TCO 玻璃，下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速（目前国内已有数条百兆瓦钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW 级产线计划中），TCO 玻璃重点受益，建议关注金晶科技。
　　陶瓷纤维：产品性能优异，受益双碳下窑炉炉衬材料升级替换，应用领域广阔，目标市场望迎扩容；龙头凭借规模、研发及项目经验优势持续提升市占率，推荐鲁阳节能。
　　安全建材板块持续推荐青鸟消防、震安科技、志特新材。1）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展。公司发布新一轮激励锚定稳健增长目标，护航青鸟新发展阶段高质成长。2）震安科技：
　　预计立法打开建筑减隔震15 倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，静待订单落地推动业绩释放。3）志特新材：
　　行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性。
　　工业涂料：持续推荐麦加芯彩，关注松井股份。麦加芯彩：国内集装箱涂料和风电涂料领域头部供应商之一，客户覆盖国内多数龙头，且不断向船舶涂料、桥梁和钢结构涂料等新领域拓展，竞争力与长期成长力将进一步增强，驱动业务长期稳定发展。
　　风险提示：需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅；信息更新不及时风险。
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