通用股份(601500)：短期业绩承压 海外双基地逐步放量

投资要点
2024 年前三季度公司实现营业收入49.9 亿元，同比+36%；归母净利润3.8 亿元，同比+139%；扣非归母净利润3.6 亿元，同比+163%。
其中2024Q3 实现营业收入19.2 亿元，同比+33%，环比+18%；归母净利润0.93 亿元，同比-7%，环比-30%；扣非后归母净利润0.89 亿元，同比-6%，环比-30%。
受汇兑和海运补贴影响，Q3 业绩承压
海外泰国和柬埔寨基地放量带动产销量增长，2024Q3 公司分别实现轮胎产量/销量570/552 万条，销量同/环比分别+55%/+36%，带动营收端增长。利润端有所承压，主要是原材料成本上涨、汇兑损失和海运费补贴影响。2024Q3 主要原材料天然胶/合成胶/炭黑/钢帘线采购价环比分别+7%/+7%/-9%/-3%，叠加海运费补贴较多，2024Q3 毛利率环比下滑2.3pct 至15.1%。期间费用方面，2024Q3 期间费用率环比+1.6pct 至8.8%，其中财务费用增加6678 万元，主要是汇兑损益所致。展望后市，我们认为橡胶在Q4 产胶旺季的背景下或有所承压；截至10 月25 日，CCFI美西/欧洲/美东海运费较9 月末已下滑8%/33%/16%，海运补贴在10 月有所减少，11 月有望全面取消，我们认为公司经营性利润有望边际改善。
国内外项目顺利推进，持续贡献未来两年增量海外方面，公司积极把握“出海2.0”机遇，海外双基地将持续发力，贡献未来两年增量。泰国一期半钢胎需求较好，泰国二期项目于今年6 月28 日投产，目前处于产能爬坡阶段，截至10 月15 日泰国一期+二期半钢胎日产量已突破2.7 万条，再创发货记录。柬埔寨一期于今年5 月全面达产，柬埔寨二期已于今年8 月28 日首胎下线，9 月柬埔寨基地半钢胎产量达55.6 万条，全钢胎产量超9 万条，整体发货量突破70 万条，呈产销两旺态势。国内方面，今年6 月28 日投产的国内600万条半钢胎技改项目产能稳步攀升，目前国内半钢工厂出入库量近40 万条，创历史新高。中长期来看，公司继续践行“5X 战略”，力争十年内实现全球5 大生产基地，5 千万条轮胎产能，将进一步推动海外生产基地选址建设，未来成长可期。
海外双基地持续放量，维持“买入评级”
公司海内外项目推进顺利，但鉴于原材料价格相对高位，我们预计公司2024-2026年营业收入分别77/116/129 亿元，同比增速分别为52%/51%/11%，归母净利润分别为5.9/10.6/13.4 亿元， 同比增速分别为172%/80%/27% ， EPS 分别为0.37/0.66/0.84 元/股，当前市值对应PE 分别为14.5/8.1/6.3 倍，维持“买入”评级。
风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨
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