传音控股(688036)：Q3单季度利润承压 存储价格下行驱动业绩回暖

　　本报告导读：
　　公司业绩基本符合预期，美联储降息趋稳有望收窄汇兑损失，存储价格下行提升盈利空间，非洲智能机渗透率增长及拉美地区份额提升驱动未来成长。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，维持目标价 123.60元。考虑到海外手机市场竞争日趋激烈，公司市场拓展速度或有所放缓，下调2024/2025/2026年EPS 为4.60/5.20/6.33 元（前值为4.93/6.18/7.19 元）。参考可比公司估值（2025 年PE 为23.03X），基于传音海外龙头地位，维持目标价至123.60 元，对应2025 年PE 为23.77X。
　　Q3 业绩基本符合预期，利润略有承压。公司24Q3 收入达166.93 亿元，同比-7.22%，环比-2.46%；Q3 归母净利润达10.51 亿元，同比-41.02%，环比-14.21%；扣非净利润8.20 亿元，同比-52.72%，环比-23.65%。公司利润承压主要系：（1）部分市场竞争激烈，公司份额有所下滑；（2）2023Q4 以来存储价格持续增长，24Q3 公司毛利率21.72%，同比-3.49 pct；（3）9 月份美联储超预期降息以及央行发布降准降息等政策提振国内经济预期，导致美元兑人民币汇率大幅贬值。公司产品主要以美元计价，24Q3 财务费用率同比+1.17 pct。
　　美联储降息趋稳收窄汇兑损失，存储价格下行助力毛利改善。10 月23 日美联储公布的褐皮书显示，9 月初以来美国通胀水平继续保持温和。预计美联储后续将减小降息幅度。根据芝加哥商品交易所美联储观察工具，11 月份降息25BP 概率约90%。24 年10 月美元兑人民币汇率由7.01 提高至7.13，24Q4 公司汇兑损失有望收窄。根据TrendForce，预计24Q4 LPDDR4X 价格环比降5~10%，UFS 环比降8~13%，有望带动公司毛利改善。
　　成长空间仍在，看好非洲智能机渗透率提高及拉美地区市占率增长。根据GSMA，2023-2030 年撒哈拉以南非洲智能手机渗透率将由55%增长至86%。根据Wind，2023 年撒哈拉以南非洲人口数量为12.42 亿，基于此估算可得智能手机增量达3.85 亿部。根据Canalys，2024Q2 传音在拉美市场份额为9.55%。2022 年拉美及加勒比地区贫困率为29%，存在较大中低端手机市场空间，公司有望凭借高性价比，驱动渗透率持续提高。
　　风险提示。美元兑人民币大幅贬值；拉美地区市场拓展不及预期
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