水星家纺(603365)：利润表现暂受零售环境拖累 旺季来临期待被芯起势

　　投资要点：
　　公司发布 2024 年三季报，利润端延续承压，略低于市场预期。24Q1-3 营收26.8 亿元（同比-2.6%），归母净利润2.1 亿元（同比-16.8%），扣非归母净利润1.85 亿元（同比-13.75%）。24Q3 单季营收8.8 亿元（同比-8.4%），归母净利润0.64 亿元（同比-22.8%），扣非归母净利润0.53 亿元（同比-32.7%），受消费环境拖累，显著承压。
　　毛利率仍逆势扩大，但费用率提升，导致盈利能力削弱。根据三季报，24Q1-3 毛利率41.4%（同比+1.4pct），期间费用率32.4%（同比+2.6pct），分拆看，销售费用率25.0%（同比+1.5pct），管理费用率5.4%（同比+0.6pct），研发费用率2.2%（同比+0.2pct）。
　　最终，24Q1-3 归母净利率7.8%（-1.3pct）。
　　“好被芯·选水星”战略深化，注重大单品策略。公司旨在通过核心大单品优势，带动全品类产品战略落地，形成与同行品牌的差异化竞争优势。根据欧睿数据，公司2021-2023年连续三年被芯全国销量第一。根据各家年报，水星23 年被芯品类营收20.2 亿元，同比增长20.4%，贡献占比48%，高于富安娜/罗莱生活被芯营收占比40%/35%的水平。24Q3期末存货12.1 亿元（同比+15.3%），存货周转天数186 天（同比+17 天），零售疲弱导致短期略有增加，但我们认为公司被芯战略与单品策略，有助于提升存货周转效率。
　　上海再扩大消费补贴范围，家纺品类首次被纳入，有望刺激头部品牌零售改善。上海再扩大消费补贴范围，10 月22 日上海市商务委员会公示，家纺类首次被新增纳入补贴范围，罗莱/富安娜/水星等均参与在内，公示期3 天已结束。我们认为，本次家纺类消费补贴出炉，主要倾斜头部品牌，并恰逢双十一大促及秋冬旺季，等待补贴措施实际上线之后，将对上市家纺企业零售改善有促进作用，值得期待！
　　水星家纺定位高性价比科技家纺品牌，契合当下务实消费主义升温趋势，维持“买入”评级。但考虑当前消费环境，我们主要下调24-26 年各渠道营收增速及毛利率，并上调销售费用率，因此下调盈利预测，预计24-26 年归母净利润3.3/3.8/4.3 亿元（原为3.7/4.2/4.8亿元），对应PE 为11/9/8 倍。参照可比家纺公司平均估值，且考虑到年底估值切换，给予25 年12 倍PE，目标市值45 亿元，较2024/10/29 总市值有26%上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：电商红利衰退；疫后国内零售恢复低于预期；商品房销售及婚庆需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com