博瑞医药(688166)2024年三季报点评：业绩符合预期 创新管线稳步推进 研发费用影响当期利润

　　【事件】公司发布2024 年三季报，2024Q3 实现营收9.77 亿元（+6.77%，括号内为同比，下同），归母净利润1.77 亿元（-7.5%），扣非归母净利润1.74 亿元（-7.50%）；单Q3 实现营收3.19 亿元（-2.52%），归母净利润0.71 亿元（-13.73%），扣非归母净利润0.68 亿元（-17.34%），业绩基本符合我们预期。
　　研发投入扩大，剔除新药研发费用影响利润大幅增长：单季度看，实现营收3.19 亿元（-2.52%），归母净利润0.71 亿元（-13.73%），扣非归母净利润0.68 亿元（-17.34%），利润下滑主要由于公司BGM0504 降糖和减重适应症2 期临床均已完成，计提较多研发费用。Q3 研发投入0.79亿元（+30.53%），其中研发费用0.70 亿元（+16.7%）。前三季度经测算，剔除创新药研发费用影响后，2024Q3 归母净利润同比增长16.11%。从销售毛利率和净利率看，Q3 毛利率63.58%（+0.42pct），净利率20.22%（-3.71pct）。
　　创新管线顺利推进，仿药继续聚焦首仿、难仿制剂：创新管线进展顺利，BGM0504 注射液 2 型糖尿病适应症和减重适应症的Ⅱ期临床数据均已公布。其中减重Ⅱ期临床数据显示，给药第 24 周时，BGM0504 注射液 5mg 组、10mg 组和 15mg 组体重较基线平均降幅百分比（扣除安慰剂）分别为10.8%、16.2%和18.5%，减重效果优异。注射用 BGC0228处于临床Ⅰ期试验阶段，已完成剂量爬坡（最高剂量至 175 mg/m2）和剂量扩展研究（宫颈癌、卵巢癌和胃食管癌等瘤种），全部受试者均已出组，正在进行数据清理。仿药方面，吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂已通过BE 试验，噻托溴铵吸入喷雾剂已通过BE 试验。
　　盈利预测与投资评级：考虑到创新药研发投入较大，我们调整公司2024-2026 年归母净利润由2.12/2.65/3.42 亿元至2.08/2.58/2.95 亿元，对应当前市值P/E 估值为61/50/43X，基于公司1）产品矩阵不断完善，各业务板块增量显著；2）创新管线顺利推进，BGM0504 降糖、减重适应症3期临床开始；3）仿药聚焦高难仿制剂，后续品种丰富，维持“增持”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期风险；制剂产品市场拓展不及预期风险
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