赛意信息(300687)：短期利润率承压 股权激励目标高增长

本报告导读：
行业竞争压力影响公司短期盈利能力，但不改长期趋势，股权激励设立高增长目标投资要点：
上调目标价至 22.29 元，维持“增持”评级。考虑到无形资产摊销和股权激励费用对于净利润的影响，下调公司盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为23.53（-0.61）、26.11（-0.93）、29.11（-1.29）亿元，EPS 分别为0.60（-0.19）、0.70（-0.24）、0.87（-0.20）元。考虑到行业整体估值中枢上移，以及股权激励的高增长考核目标，参考可比公司2024 年平均3.88 倍PS，上调目标价至22.29 元，维持“增持”评级。
收入符合预期，利润略低于预期。2024 年前三季度公司实现营业收入17.05 亿元，同比增长1.37%，其中Q3 实现营业收入6.34 亿元，同比增长1.43%，收入增速符合预期。前三季度实现归母净利润9465.91 万元，同比下滑26.31%，其中单Q3 实现归母净利润6494.99万元，同比下滑38.91%。因毛利率下滑和研发费用率的提升，利润略低于预期。
行业竞争加剧，盈利能力短暂承压。过去公司盈利能力持续上行的动力是收入结构的改善，高毛利自研产品占比的提升带来的毛利率持续上行。虽然Q3 公司综合毛利率下滑4.53pct，但主要是由于单业务毛利率下滑导致，并非收入结构变化。行业竞争加剧造成了公司毛利率短暂承压，影响盈利能力。我们判断来自价格端的压力未来或将逐渐缓解，竞争格局有望得到优化，公司盈利能力具备修复弹性。
发布股权激励及合伙人持股计划，彰显发展信心。报告期内公司发布股权激励计划和事业合伙人持股计划，向中层管理、核心业务人员等211 人授予765 万股限制性股票，授予价格为每股14.98 元。
将高管、中层、核心骨干等纳入合伙人持股计划，受让回购的公司股票499.3 万股，价格为每股8.48 元。业绩考核目标为以2024 年净利润为基数，25、26、27 年净利润复合增长率不低于20%。股权激励绑定核心员工利益，高考核目标体现出管理层对于未来发展的充分信心。
风险提示：竞争加剧风险、人力成本上升风险
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