牧原股份(002714)：Q3业绩如期高增 积极分红重视股东回报

　　事件：公司公布2024 年三季度报告与2024 年前三季度利润分配方案。2024Q1-3 公司实现营业收入967.75 亿元，同比+16.64%；实现归属于上市公司股东的净利润104.81 亿元，同比+668.90%。
　　2024Q3 公司实现营业收入399.09 亿元，同比+28.33%；实现归属于上市公司股东的净利润96.52亿元，同比+930.20%；Q1-3 基本每股收益1.94 元/股，业绩符合此前预期。公司同步公布2024 年前三季度利润分配方案：向全体股东每10 股派发现金红利8.31 元（含税），分红总额45.05 亿元（含税），占公司2024 年前三季度净利润的40.06%。
　　猪价同比大幅上涨，出栏量增加共同驱动业绩同比大幅扭亏。2024Q1-3，公司共销售生猪5014.4万头（其中商品猪4513.2 万头，仔猪460.7 万头，种猪40.5 万头），同比+6.67%；Q3 销售生猪1775.6 万头，同比+6.04%。供给收缩影响下猪价进一步上涨驱动业绩兑现：2024Q3 全国外三元生猪均价19.42 元/公斤，同比+21.58%，环比+18.50%（涌益咨询），测算单三季度生猪头均盈利超过580 元/头。
　　降本增效持续推进，养殖成本继续下降。根据公司投关记录表，9 月生猪养殖完全成本已降至略低于13.7 元/kg，相比年初的 15.8 元/kg 下降超过 2 元/kg。成本下降主要依赖于生产成绩改善（9 月全程成活率接近85%，PSY 在28 以上，育肥阶段料肉比为2.87）、期间费用摊销下降与饲料成本下降的共同作用；预计2024 年末养殖完全成本有望降至13 元/kg。
　　养殖产能稳步扩张，出栏量有望稳健增长。截止2024Q3 末，公司能繁母猪存栏331.6 万头，环比继续增加（+0.21%）。2024Q3，公司对生产效率差、健康水平低的母猪进行淘汰更新，延续了整体能繁母猪群的性能高水平。我们预计充沛的产能有望为公司出栏量进一步稳健的增长奠定基础：2024年全年有望完成出栏目标（6600-7200 万头）。
　　屠宰业务稳步发展，降本增效亏损收窄。公司2024Q1-3 共屠宰生猪797 万头，产能利用率约37%。
　　2024Q3 屠宰产能利用率提升驱动屠宰降本增效，单头亏损显著收窄。我们预计伴随着公司持续开拓销售渠道，优化客户结构及产品结构，加强内部销售、生产、运营团队的协同，屠宰业务盈利水平有望继续改善。
　　积极分红并修订未来三年股东分红回报规划，重视股东回报！结合2024 年前三季度经营情况，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.31 元，分红总额超过45 亿元，占前三季度净利润的比例超过40%。同时，公司拟修订未来三年（2024-2026 年度）股东分红回报规划：在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，利润分配的最低现金分红比例提升至40%（年内多次分红的，进行累计计算；前次为20%）。我们认为随着公司未来高质量发展阶段中资本开支的减少和现金流质量的提升，股东回报将被显著重视，高分红凸显公司长期价值。
　　投资分析意见：公司生猪养殖行业龙头优势稳固，看好公司在景气周期下的盈利兑现和现金流持续改善，上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到24Q3 生猪行业景气超出此前预期，且行业复产节奏趋向谨慎，预计2025 年行业盈利有望持续，我们上调公司2024-2025 年盈利预测，维持2026 年盈利预测： 预计公司2024-2026 年实现营业收入1342/1525/1537 亿元， 实现归母净利润182.15/224.32/185.72 亿元（前次2024-2025 预测值为153.61/219.63 亿元），当前股价对应PE估值水平为13X/11X/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪销售量低于预期；养殖疫病、生产效率下滑等因素导致成本上升等。
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