晨光股份(603899)：业绩符合预期 经营回暖可期

本报告导读：
短期受消费环境影响，业绩暂承压，中期维度看，一体两翼战略锚定稳健成长。
投资要点：
维持盈利预期 及“增持”评级。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预期，预计2024-2026 年公司EPS 为1.89/2.24/2.60 元。参考可比公司估值，给予2024 年20XPE，维持目标价37.86 元，维持“增持”评级。
营收稳健增长，线上业务表现亮眼。2024Q3 公司实现营收60.6 亿，同比+2.8%。分产品看，2024 年前三季度书写工具/学生文具/办公文具/ 其他产品/ 办公直销实现营收20.2/27.6/24.7/6.7 亿， 同比+8.8%/+0.5%/+4.5%/ +19.4%。分业务模块，前三季度晨光科力普实现营收91.6 亿，同比增长10.1%；晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收11.2 亿，同比增长13.1%，其中九木杂物社实现营业收入10.6亿，同比增长15.4%。截止2024Q3 末，公司在全国拥有740 家零售大店，其中九木杂物社702 家，晨光生活馆38 家。晨光科技实现营业收入8.8 亿，同比增长34.2%。
产品结构调整致使盈利下滑。2024Q3 公司销售毛利率/销售净利率20.5%/6.6%，同比+1.8pct/+1.8pct，同比-1.4pct/-2.1pct。销售/管理/研发费用率分别为7.9%/4.1%/0.8%，同比+0.9pct/+0.1pct/-0.1pct。公司利润率下滑主要系毛利率回落，主要系产品结构调整，消费偏弱背景下客户预算有所收缩，因而低毛利率产品销售占比提高。此外，公司加大线上渠道推广投放力度，致使销售费用率有所提高。
短期经营暂承压，一体两翼战略锚定稳健成长。短期看下游消费环境仍承压，科力普和主业利润率面临一定挑战。另一方面，公司积极进行战略变革，传统主业聚焦单店质量提升以及线上多渠道布局；九木杂物社通过增加晨光品牌露出，带动晨光的高端化产品开发，输出零售能力；科力普提升服务品质、丰富产品品类、加强客户挖掘和提升内占比、建设全国供应链体系，不断提高市占率。
风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。
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