天宇股份(300702)：经营趋势环比向好 有望迎来业绩拐点

事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入19.32 亿元，同比增长3.61%，归母净利润0.85 亿元，同比增长23.72%，扣非净利润0.91 亿元，同比下降30.67%。
经营趋势环比向好，收入快速增长，利润改善显著。分季度看，24Q3 营收6.67 亿元（同比+28.59%，环比15.77%，下同），归母净利润0.32 亿元（+4570.27%，+151.21%），扣非净利润0.29 亿元（-51.32%，+178.42%），其中CDMO 业务实现营收8,532 万元实现快速恢复；制剂业务实现营收7490 万元，提速明显；沙坦类原料药及中间体业务收入较为稳定。
沙坦原料药筑底企稳，CDMO 稳中有升，非沙坦原料药、制剂持续带动核心增长，业绩有望重回快速增长轨道。制剂：快速发展，获批产品稳定增长，未来两年内将保持每年收获15-20 个制剂批文节奏。预计将有5 个品种纳入第十批集采，部分品种有望依托集采实现迅速放量。原料药：非沙坦类产品快速发展，2024 年新增4 个国际注册证书、6 个国内注册品种转A，随着产能的扩张及新项目的投产，非沙坦类产品产能利用率有望在明年得到快速提升，同时依折麦布、替格瑞洛、维格列汀、西格列汀等新品有望快速放量贡献业绩增长。CDMO：持续加深与原研客户合作，积极拓展新项目的合作机会，在研项目数不断增长，随着订单逐步兑现有望扩大收入。
毛利率24Q3 同比波动，环比稳定，业绩压力下不改研发投入。毛利率&净利率：
2024Q1-Q3 毛利率为35.47%（-4.58pp），24Q3 毛利率为35.55%（-5.24pp，-0.01pp）主要系24 上半年沙坦类产品价格较去年同期下降；净利率分别为4.41%（+0.72pp），4.78%（+4.65pp，+2.58pp），24Q3 改善明显。费用率：2024Q1-Q3、24Q3 销售费用率分别为4.65%（+1.37pp）、5.38%（+1.55pp，+0.26pp），主要系职工薪酬增加。
管理费用率12.08%（+0.79pp）、12.12%（+0.84pp，-1.03pp）。财务费用率0.96%（-0.15pp）、2.86%（+0.63pp，+2.49pp）。三项费用率合计分别为17.69%（+2.01pp）、20.36%（+3.02pp，+1.72pp）费用率整体有所增长。研发投入：2024Q1-Q3、2024Q3研发费用分别为1.80 亿元（-0.41%）、6267 万元（+6.55%，-7.39%），占收入比例为9.34%（-0.38pp）、9.40%（-1.94pp，-2.35pp），前三季度研发投入基本保持稳定。
盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑公司毛利率拐点及API、CDMO、制剂业务发展节奏，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年收入26.50、30.30、34.65 和亿元（24、25 年调整前27.51、31.51 亿元），同比增4.86%、14.35%和14.33%；归母净利润1.28、2.20、3.22 亿元（24、25 年调整前2.50、3.51 亿元），同比增长367.16%、71.79%、46.66%。当前股价对应2024-2026 年PE 为55/32/22 倍。考虑公司制剂业务发展迅速，API 新产品、CDMO 业务有望陆续迎来收获，业绩有望恢复快速增长，维持“买入”评级。
风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。
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