百润股份(002568)：预调酒业务承压 威士忌业务蓄势待发

事件：百润股份发布2024 年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入23.86 亿元，同比-2.88%，实现归属于母公司股东的净利润5.74 亿元，同比-13.67%，实现扣非归母净利润5.61 亿元，同比-13.57%。根据三季度报，公司24Q3 单季度实现营收7.58 亿元，同比-5.95%，归母净利润1.72 亿元，同比-24.01%，扣非归母净利润1.7 亿元，同比-22.21%。
主营预调鸡尾酒业务承压，业务结构小幅变化公司预调鸡尾酒业务及香精业务经营稳健，其中预调酒业务24 年前三季度实现主营业务收入21.02 亿元，对比去年同期-3.13%；单季度来看，24Q3 公司预调鸡尾酒业务实现主营业务收入6.71 亿元，对比去年同期-6.58%。
毛利水平稳步提升，费投增加净利率有所承压2024 年前三季度，公司毛利率为70.11%，对比去年同期+3.25pct。
公司加大市场投入，销售费用率有所增加，对比去年同期增长3.94pct至24.09%，毛销差收窄0.69pct 至46.02%，其余管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.94/-0.11/+0.84pct 至9.01%/2.85%/0.81%，其中财务费用变化主要系资金结构变化所致，净利率对比去年同期-3.06pct 至23.95%。
24Q3 来看，公司毛利率为70.18%，对比去年同期+1.34pct。其余销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别对比去年同期+3.14/+0.29/-0.19/+0.95pct 至23.46%/6.16%/3.01%/0.83%，毛销差收窄1.8pct 至46.72%，净利率对比去年同期-5.3pct 至22.67%。
盈利预测与投资建议
考虑到公司前三季度预调酒业务有所承压，我们下调了公司24-26年的盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为7.48/9.76/12.41 亿元（原值为8.23/10.23/12.81 亿元），对应PE 分别为30/23/18 倍，考虑到公司威士忌产品将于四季度发布，新业务未来发展具备较大想象空间，基本面仍具成长性，维持“买入”评级
风险提示
原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等
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