菲菱科思(301191)：Q3盈利能力提升 对外投资交换芯片

公告摘要：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营收12.57 亿元，同比下降15.61%，归母净利润1.04 亿元，同比下降14.08%，扣非后归母净利润0.95 亿元，同比下降12.29%。
收入环比持续增长，研发投入加大影响短期利润。公司24Q3 单季度营收4.34 亿元，同比下降12.84%，环比提升4%，归母净利润0.28 亿元，同比下降9.37%，环比下降33.4%，主要由于研发费用环比增长37.5%，以及计提资产与信用减值损失0.05亿元。公司通过推进降本增效，提高单位人均效率，以及调整产品结构及部分客户合作结算模式等方式改善毛利水平，前三季度毛利率17.87%，同比提高0.63pct，期间费用率11.13% ， 同比提高1.97pct ， 其中销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.25%/2.32%/8.15%，同比提高0.11/0.17/1.72pct，净利率8.24%，同比提高0.11pct，Q3 单季度毛利率18.33%，同比提高2.42pct，期间费用率11.93%，同比下降0.42pct。
整体来看公司盈利能力同比有所改善，预计随着下游价格竞争情况好转，以及公司加强研发布局统筹规划及成果转化，有望进一步提升。
中高端数据中心交换机逐步推进，对外投资交换芯片。公司已具备100G/400G 数据中心主流接口速率、高带宽、大容量交换机硬件开发能力，2T/8T 数据中心交换机形成量产交付，12.8T 等产品形态小批量验证稳步推进，同时扩张基于国产CPU 的COME 模块，自研白盒交换机并有序推进相关业务合作。公司主要客户为新华三、S客户、锐捷网络等国内领先交换机厂商，销售收入合计占比超过90%，有望充分受益下游400G 及以上高速率交换机旺盛需求。24 年8 月公司公告，与专业投资机构共同投资深圳菲菱楠芯，重点投向网络通信设备行业相关集成电路等领域，有利于完善自身战略布局，提高综合竞争力，近日菲菱楠芯已与目标公司股东之一签署股权转让协议，以5000 万元受让转让方持有目标公司注册资本7.876 万元对应的该公司股权，并已完成股权转让预付款5000 万元支付。
海外市场突破顺利，加大车载通信产品等新方向布局。公司兼顾大客户战略的同时开拓全球客户及不同类型的中小型客户，目前海外多为日韩客户，已形成稳定订单及持续的量产交付。公司在交换机细分领域扩展工业控制和边缘计算场景需求的新一代TSN 工业交换、Multi-GE（2.5G/5G/10G）电口交换机及2.5G 光上行千兆交换机/2.5G光下行万兆上行全光交换机等，同时凭借在网络通信设备领域多年积累经验优势拓展汽车电子产品，2024H1 完成汽车车联网T-Box 和汽车智能控制显示屏产品量产交付，加大智能座舱和域控制器研发设计投入，后续将拓宽汽车智能网联、高速数据交互、车载高速智能网关、远程信息网联终端等产品研发投入。
投资建议：菲菱科思是国内网络设备ODM 龙头，与新华三、S 客户等领先品牌商合作紧密，产品向高速率交换机等中高端领域加快迭代，有望受益AI 与数字经济带来的网络设备市场发展新机遇。考虑下游需求修复情况及公司部分产品结算模式变化以及 研发投入增加，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年净利润分别为1.63 亿/2.17 亿/2.82 亿元（原预测值为1.72 亿/2.31 亿/3.01 亿元），EPS 分别为2.36 元/3.13 元/4.06元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；客户集中风险；市场竞争加剧风险；产品开发及技术创新风险；研报信息更新不及时风险
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