比音勒芬(002832)：主品牌韧性突出 新品牌成长可期

业绩简评
公司10 月30 日发布2024 年三季报，其中24 年前三季度实现收入30 亿元（+7.3%）、实现归母净利润7.62 亿元（+0.55%）；3Q24实现收入10.64 亿元（-4.37%）、归母净利润2.83 亿元（-17.32%）。
经营分析
利润增速慢于收入，预计受到新品牌费用投放影响。公司前三季度实现收入、利润双增，主要受益于主品牌客群粘性突出，在客流恢复偏弱背景下仍实现较好动销；毛利率76.4%，基本持平，销售/管理/财务费用率同比+0.71/+2.25/+0pct 至34.95%/8.92%/-0.88%，净利率同比下降1.71pct 至25.4%。其中前三季度公司管理费用同比增长43.49%至2.68 亿元，我们预计主要系受到新品牌K&C 推广宣传、团队搭建费用增加影响。24 年后续随着品牌知名度提升、销售改善，预计费率有望显著优化。
存货周转平稳，营运健康。营运方面，三季度公司存货周转天数同比增加7.67 天，基本保持平稳。公司货币资金为12.1 亿元，同比下降44.18%，主要系购买理财产品及支付货款增加所致（交易性金融资产同比增加81.76%）至12 亿元，整体营运维持健康。
K&C 新品牌面世，线上线下店铺齐开业，潜力可期。公司旗下KENT&CURWEN 品牌已于24 年9 月在英国伦敦发布25 春夏新品、10月天猫官方旗舰店开业，同时线下已在国内深圳、重庆、港澳等地区开出7 家门店，随着品牌持续拓张、店效爬坡，收入贡献可期。
盈利预测、估值与评级
2024 年公司主品牌预计持续拓店+店效提升，同时随着国际新品牌下半年发布新品、威尼斯经营显著改善，持续推进品牌多样化、国际化、高端化布局，优化营销管理，深化数字化变革，在品牌高端化与渠道高效化的效果叠加下，业绩韧性与成长性优势预计延续。
我们预计公司 2024~26 年分别实现归母净利9.21/10.61/12.17亿元，对应PE 分别为13/11/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示
营销网络拓展带来的管理风险、品牌运营不及预期。
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