五粮液(000858)：收入增长环比放缓 分红规划提振信心

　　事件：公司发布 2024年三季报，前三季度实现收入679.2亿元，同比+8.6%，归母净利润249.3 亿元，同比+9.2%；其中单Q3 实现收入172.7 亿元，同比+1.4%，归母净利润58.7 亿元，同比+1.3%。
　　外部需求表现低迷，收入增速环比放缓。1、24Q3 外部消费环境有所承压，商务和礼赠消费出现降档降频，婚宴等宴席消费亦不及去年同期，需求低迷的情况下，公司单三季度收入增长环比有所放缓。2、产品端，双节期间公司兼顾放量和价盘，普五延续流速快、高周转，在千元价位中动销最为强势，批价保持在925-935 元中小幅波动，节后库存处在合理水平。1618 和低度在扫码红包刺激下，渠道积极性高，实现较快增长；此外，经典五粮液10/20/30/50 系列卡位超高端，正扎实推进消费者培育。3、渠道端，双节旺季期间，公司持续加强价格考核和市场维护，对部分弱势省份主动控量，保障渠道体系价格稳定。此外，公司四季度较早明确全年返利补贴政策，积极改善渠道利润空间，有效提振渠道信心。
　　毛利率稳步提升，现金流表现稳健。公司单Q3毛利率同比提升2.8个百分点至76.2%。费用率方面，单Q3销售费用率同比提升2.8个百分点至14.0%，管理费用率提升0.2个百分点至4.0%，财务费用率下降0.9 个百分点至-4.2%，整体费用率提升2.3个百分点至14.4%。综合作用下，单Q3净利率下降0.1个百分点至35.4%，盈利能力保持稳定。现金流方面，单Q3销售收现282.1 亿元，同比+18.7%，三季度末合同负债70.7亿元，同比+79.1%，环比-13.3%，现金流表现稳健。
　　高质量动销稳步推进，长期向好趋势不变。1、公司前三季度坚持稳中求进的总基调，落实“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，五粮液和浓香酒均实现高质量动销，彰显出较强的增长韧性。2、公司积极开展多种主题营销活动提高品牌影响力，与央视总台春晚、中秋晚会合作，与湖南卫视合作举办1000 场“和美团圆宴”，品牌曝光度和美誉度持续提高。3、公司积极注重投资者回报，公司拟定《2024-2026 年度股东回报规划》，规划24-27年现金分红比例不低于70%且不低于200 亿元（含税），分红比例进一步提升，有效提振投资者信心。4、中长期看，公司战略方向清晰，品牌价值和普五市场地位持续提升；未来伴随着经济复苏，叠加公司改革成效释放，有望实现持续稳健增长
盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为8.58 元、9.46 元、10.52元，对应动态PE 分别为17 倍、16 倍、14 倍。公司是千元价位绝对龙头，稳健增长确定性高，长期配置价值凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。
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