本报告导读:
3Q24 火电盈利具备向上空间;水电业绩分化与不同流域来水分化有关;新能源业绩好转;核电维持稳健。
投资要点:
投资建议:维 持“增持”评级,供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下,行业价值有望重估。(1)水电:逆向布局优质流域的大水电,推荐长江电力、川投能源;(2)火电:精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种,推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份(H);(3)核电:长期隐含回报率值得关注,推荐中广核电力(H)、中国核电;(4)新能源:静待政策驱动下的行业要素改善,精选风电占比高的优质个股,推荐云南能投。
火电盈利具备向上空间,业绩分化仍将持续。SW 火电3Q24 毛利率15.2%(2002 年以来历史均值17.9%%),同比/环比-0.2/-0.3 ppts。
3Q24 火电样本公司营业收入合计3212.4 亿元,同比/环比+0.4%/+23.4%;归母净利润合计178.7 亿元,同比/环比-27.9%/-10.1%。24家样本公司中,华能国际、华电国际等14 家公司环比改善;大唐发电、国电电力等10 家公司环比恶化。2024 年10 月,秦皇岛港Q5500动力煤均价852 元/吨,较3Q24 均价+4 元/吨(+0.5%)。我们认为:
在煤价旺季反弹有限、成本端基本稳定的背景下,主要火电公司盈利分化仍将持续,盈利差异主要取决于火电区域、市场煤敞口、非火电业务盈利占比、减值计提等因素。
新能源业绩好转,水电业绩分化,核电维持稳健。3Q24 新能源样本公司营业收入合计264.8 亿元,同比+1.0%;归母净利润合计44.0 亿元,同比+20.0%。3Q24 风电/光伏设备平均利用小时同比+5/-26 小时,我们推测3Q24 业绩同比增长主要与装机增长有关(3Q24 新增风电/光伏装机13.3/58.4 GW)。3Q24 水电样本公司营业收入合计599.5 亿元,同比+8.6%;归母净利润合计255.3 亿元,同比+20.9%,盈利差异主要与流域地理位置、蓄水策略等因素有关。据长江水利委员会,10 月中旬以来长江流域上游来水波动缓退,较历史同期均值偏少近四成;我们预计4Q24E 水电发电量增速或持续下行。3Q24核电样本公司营业收入合计424.4 亿元,同比+5.2%;归母净利润合计59.3 亿元,同比-1.7%。受核电装机翘尾效应、大修计划等因素影响,3Q24 核电公司电量、业绩同比有所分化。
3Q24 公用事业基金持仓水平环比下降,被动型基金占比逆势增加。
截至3Q24 末,公用事业(电力、热力、燃气及水生产和供应业)占全部基金股票投资市值比例下降至2.27%,环比-0.47 ppts。分基金类别看,截至3Q24 末,行业前十大持仓基金产品以被动指数型基金为主;我们测算被动型基金(被动指数型和增强指数型基金)/主动型基金(剔除被动型基金的剩余基金)占全部基金股票投资市值比例为1.32%/0.95%,环比+0.08/-0.55 ppts。
风险因素:用电需求不及预期,风光消纳问题超预期,煤炭价格超预期,市场电价低于预期等。
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(责任编辑:贺翀 )
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