食饮行业周报：酒企主动控速 食品业绩分化

投资要点
食饮观点：食饮板块三季报表现分化，酒企三季度主动控速调整、瞄准长期良性增长，食品业绩表现分化，我们认为在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备穿越周期能力&业绩确定性较强较优的龙头标的投资机会，25 年春节或迎来验证期。
白酒板块：24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向，选股思路在风险偏好提升下从高股息稳健资产转向兼顾基本面和弹性的进攻策略，推荐两条主线，首推基本面较强的200-400 元价位以汾酒、古井为代表的头部酒企投资机会，同时短期关注Q4 或有较优表现的标的：①龙头白马组合：主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②弹性组合：推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/老白干酒/水井坊。
大众品板块：24Q3 软饮料和休闲零食景气持续，近期政策或提振餐饮供应链需求预期，或利好餐饮供应链中速冻、调味品、啤酒等子板块24Q4 需求。投资建议转向进攻策略，看好大众品板块性机会，优选以下组合进行推荐：1）弹性组合：三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子、千味央厨；2）龙头白马组合：安井食品、青岛啤酒、海天味业、伊利股份、东鹏饮料、安琪酵母。
10 月28 日~11 月1 日，5 个交易日沪深300 指数下跌1.68%，食品饮料板块下跌0.39%，其他酒类（-0.31%）、休闲食品（+0.27%），白酒下跌1.07%。
【白酒板块】上涨第二阶段，关注三季报分化
板块回顾：本周白酒板块有所调整
10 月28 日~11 月1 日，5 个交易日沪深300 指数下跌1.68%，白酒板块下跌1.07%。具体来看，皇台酒业（+15.06%）、水井坊（+9.10%）、山西汾酒（+7.06%）、舍得酒业（+0.94%）、金徽酒（+0.54%）涨幅居前；今世缘（-5.42%）、洋河股份（-6.74%）、口子窖（-7.38%）、迎驾贡酒（-7.84%）跌幅居前。
24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒等收入/利润符合预期，其他部分酒企三季度主动控速调整、瞄准长期良性增长，我们认为在三季报业绩分化 已体现的背景下，后续重视具备穿越周期能力&业绩确定性较强较优的龙头标的投资机会，25 年春节或迎来验证期。
白酒2024Q3 业绩总结：Q3 酒企主动控速，发展中优化调整我们认为：24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒等收入/利润符合预期，其他部分酒企三季度主动控速调整、瞄准长期良性增长。此外，24Q3净利率、预收款、现金流承压，五粮液、山西汾酒等少数酒企表现较优；五粮液承诺未来三年分红，凸显酒企对于股东回报的重视。我们认为在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备穿越周期能力&业绩确定性较强较优的龙头标的投资机会，25 年春节或迎来验证期。
收入利润端：分化加剧，三季度业绩总体呈降速态势1）增速来看，24Q3 仍有10 家酒企收入增长、11 家酒企利润增长，其中高端酒、次高端、区域龙头酒收入分别变动+9.6%、-0.4%、-17.0%，利润分别变动+9.2%、-2.0%、-32.3%，24Q3 高端酒彰显强韧性、次高端及区域龙头酒均显著分化。由于24Q1 白酒板块超预期表现，24Q1-3 高端酒、次高端、区域龙头酒仍实现收入、利润增长，12 家酒企24Q1-3 利润增长。
2）与预期相比，24Q3 贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒等收入/利润符合预期，部分酒企表现低于预期，由于中秋国庆行业动销较弱，酒企24Q3 主动控速行稳致远。
3）盈利端：净利率总体承压，24Q3 仅6 家酒企毛利率提升、8 家酒企净利率提升，此外13 家酒企管理费用率上行、11 家酒企销售费用率上行。
报表质量端：Q3 预收款&现金流承压，五粮液、汾酒等少数酒企表现较优预收款：24Q1-3 仅五粮液、伊力特、金徽酒、山西汾酒、金种子酒5 家酒企预收款同比正增长，24Q1-3 高端酒预收款同比+6.1%、次高端预收款同比+0.1%、区域酒预收款同比-24.7%。
现金流：24Q3 仅金徽酒、山西汾酒、五粮液、古井贡酒、泸州老窖5 家酒企现金流同比正增长，24Q3 高端酒现金流同比-16.6%、次高端现金流同比+26.6%、区域酒现金流同比-35.4%。
分红端：五粮液发布三年分红规划，酒企重视股东回报此次五粮液发布2024-2026 年度股东回报规划，承诺2024-2026 年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200 亿元（含税）。此前茅台与洋河于中报季承诺24-26 年三年分红规划，茅台承诺24-26 年分红率不低于75%，洋河承诺24-26 年分红率不低于70%且分红金额不低于70 亿，凸显酒企对于股东回报的重视，提振市场信心。
五粮液前三季度业绩更新
24Q1-3 营收679.16 亿元，同比+8.60%，归母净利润249.31 亿元，同比+9.19%。
24Q3 营收172.68 亿元，同比+1.39%，归母净利润58.74 亿元，同比+1.34%。收入利润均略低预期。
泸州老窖前三季度业绩更新
24Q1-3 营收243.04 亿元，同比+10.76%，归母净利润115.93 亿元，同比+9.72%。
24Q3 营收73.99 亿元，同比+0.67%，归母净利润35.66 亿元，同比+2.58%。收入利润符合预期
山西汾酒前三季度业绩更新
24Q1-3 公司实现营收313.58 亿元，同比+17.25%，归母净利润113.5 亿元，同比+20.34%
24Q3 公司实现营收86.11 亿元，同比+11.35%；归母净利润29.4 亿元，同比+10.36%。收入业绩表现符合预期。
古井贡酒前三季度业绩更新
24Q1-3 公司实现营收190.69 亿元，同比+19.53%，归母净利润47.46 亿元，同比+24.49%。
24Q3 公司实现营收52.63 亿元，同比+13.36%，归母净利润11.74 亿元，同比+13.60%。收入利润表现符合预期。
迎驾贡酒前三季度业绩更新
24Q1-3 公司实现营收55.13 亿元，同比+14%，归母净利润20 亿元，同比+20%
24Q3 公司实现营收17.11 亿元，同比+2%，归母净利润6.25 亿元，同比+3%。收入利润均低于预期。
今世缘前三季度业绩更新
24Q1-3 公司实现营收99.42 亿元，同比+18.85%，归母净利润30.86 亿元，同比+17.08%。
24Q3 公司实现营收26.36 亿元，同比+10.11%；归母净利润6.24 亿元，同比+6.61%。
老白干酒前三季度业绩更新
24Q1-3 公司实现营收40.88 亿元，同比+6%，归母净利润5.56 亿元，同比+33%。
24Q3 公司实现营收16.18 亿元，同比+0.26%；归母净利润2.52 亿元，同比+25%。收入略低预期利润符合预期。
数据更新：飞天茅台批价环比下行，茅五库存略有提升
据“今日酒价”统计，贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2130 元，批价环比下行；五粮液：本周批价为950 元，批价总体维持稳定；泸州老窖：
本周批价为860 元，批价总体维持稳定。
投资建议：转向进攻策略，首推200-400 元头部酒企24Q3 酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，更应关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向，选股思路在风险偏好提升下从高股息稳健资产转向兼顾基本面和弹性的进攻策略，推荐两条主线，首推基本面较强的200-400 元价位以汾酒、古井为代表的头部酒企投资机会，同时短期关注Q4 或有较优表现的标的：①龙头白马组合：主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②弹性组合：推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/老白干酒/水井坊。
【大众品板块】布局高景气度子板块，关注潜在催化个股板块回顾：本周大众品板块有所调整
板块涨幅方面：休闲食品（+0.27%）涨幅居前，速冻食品（-1.37%）、其他酒类（-0.31%）跌幅居前。
个股涨跌方面： 有友食品（+ 29.19%）、ST 加加（+ 27.84%）、品渥食品（+ 26.97%）、贝因美（+ 22.78%）涨幅居前，盐津铺子（-8.78%）、威龙股份（-9.84%）、香飘飘（-10.74%）、日辰股份（-13.17%）、莫高股份（-21.34%）跌幅居前。
大众品板块24Q3 业绩稳健，零食、调味品、软饮料板块表现优异2024Q3 大众品板块收入实现稳健增长，利润增速高于收入增速，实现收入1.75%（-1.60pct），实现归母净利润增速4.45%（-10.71pct）。从子板块表现来看，零食、软饮料、调味品板块业绩增速表现优秀，零食板块24Q3 实现收入58.02%（+45.50pct），实现归母净利润增速60.18%（+54.44pct）；饮料板块实现收入9.14%（-7.95pct），实现归母净利润增速18.24%（-2.61pct）；调味品板块实现收入增速9.55%（+3.34pct），实现归母净利润增速15.25%（+9.44pct）。
海天味业：2024Q3 业绩报告
24 年前三季度：营业收入204.0 亿元（+9.4%），归母净利润48.1 亿元（ +11.2%），扣非归母净利润46.1 亿元(+11.1%)。
24 年单三季度：营业收入62.4 亿元( +9.8%)，归母净利润13.6 亿元(+10.5%)，扣非归母净利润12.9 亿元(+9.1%）。
盐津铺子：2024Q3 业绩报告
公司2024 年前三季度实现营业收入38.61 亿元，同比+28.49%；实现归母净利润 4.93 亿元，同比+24.55%；实现扣非归母净利润4.24 亿元，同比+12.90%。24Q3 公司实现营业收入14.02 亿元，同比+26.20%；实现归母净利润1.74 亿元，同比+15.62%；实现扣非归母净利润1.51 亿元，同比+4.80%。
三只松鼠：2024Q3 业绩报告
24Q3 实现收入20.95 亿元，同比增长24.03%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长222%；实现扣非净利润同比增长210%。2024Q3 公司毛利率实现24.46%，同比+0.11pct；净利率实现2.46%，同比+1.51pct。
青岛啤酒：2024Q3 业绩报告
2024 年前三季度实现289.59 亿元，同比-6.52%；实现归母净利润49.90 亿元，同比增长1.67%
2024Q3 实现收入88.91 亿元，同比-5.28%；实现归母净利润13.48 亿元，同比-9.03%。
宝立食品：2024Q3 业绩报告
2024 年前三季度实现收入19.30 亿元，同比增长9.72%；实现归母净利润1.73 亿元，同比增长-28.01%；实现扣非净利润1.59 亿元，同比增长-12.44%。
2024Q3 实现收入6.57 亿元，同比增长4.06%；实现归母净利润0.65 亿元，同比增长-13.45%；实现扣非净利润0.59 亿元，同比增长-14.95%。
东鹏饮料：2024Q3 业绩报告
2024 年前三季度实现收入125.58 亿元，同比增长45.34%；实现归母净利润27.07 亿元，同比增长63.53%。
2024Q3 实现收入46.85 亿元，同比增长47.29%；实现归母净利润9.77 亿元，同比增长78.42%；实现扣非净利润9.56 亿元，同比增长86.90%。
涪陵榨菜：2024Q3 业绩报告
2024 年前三季度实现收入19.62 亿元，同比增长0.56%；实现归母净利润6.71 亿元，同比增长1.74%。
2024Q3 实现收入6.57 亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润2.23 亿元，同比增长17.88%；实现扣非净利润2.12 亿元，同比增长23.80%。
百润股份：2024Q3 业绩报告
24Q1-3 公司实现营收23.86 亿元，同比-2.88%，归母净利润5.74 亿元，同比-13.67%
24Q3 公司实现营收7.58 亿元，同比-5.95%；归母净利润1.72 亿元，同比-24.01%。
重庆啤酒：2024Q3 业绩报告
24Q1-3 公司实现营收130.63 亿元，同比+0.26%，归母净利润13.32 亿元，同比-0.90%。
24Q3 公司实现营收42.02 亿元，同比-7.11%；归母净利润4.31 亿元，同比-10.10%。
伊利股份：2024Q3 业绩报告
24Q1-3 公司实现营业收入887.3 亿元（-8.6%）；实现归母净利润108.7 亿元（+15.9%）;实现扣非归母净利润85.1 亿元(-4.6%)。
24Q3 公司实现营业收入290.4 亿元( -6.7%)；实现归母净利润33.4 亿元(+8.5%)；实现扣非归母净利润31.8 亿元(+13.4%）。
千禾味业：2024Q3 业绩报告
24 年前三季度公司实现营业收入22.9 亿元（-1.9%）；实现归母净利润3.5亿元（-9.2%）;实现扣非归母净利润3.5 亿元(-10.3%)。
24 年单三季度公司实现营业收入7.0 亿元( -12.6%)；实现归母净利润1.0 亿元(-22.6%)；实现扣非归母净利润1.0 亿元(-23.0%）。
立高食品：2024Q3 业绩报告
2024 年前三季度实现收入27.17 亿元，同比增长5.22%；实现归母净利润2.03 亿元，同比增长28.21%。
2024Q3 实现收入9.36 亿元，同比下滑1.11%；实现归母净利润0.68 亿元，同比增长35.07%；实现扣非净利润0.67 亿元，同比增长57.43%。
投资建议：
24Q3 软饮料和休闲零食景气持续，近期政策或提振餐饮供应链需求预期，或利好餐饮供应链中速冻、调味品、啤酒等子板块24Q4 需求。投资建议转向进攻策略，看好大众品板块性机会，优选以下组合进行推荐：
1）弹性组合：三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子、千味央厨。
2）龙头白马组合：安井食品、青岛啤酒、海天味业、伊利股份、东鹏饮料、安琪酵母。
风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
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