投资逻辑
财务分析——Q3 板块营收&业绩持续增长,出海、主网设备环节积极备货迎Q4 旺季。
标的划分:我们将电网板块按照下游与产品属性,我们选取各环节具有代表性的共42 家重点公司进行分析,划分为5 个细分环节:①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。
营收&业绩持续增长:板块重点标的24 年前三季度实现营收2364 亿元,同比增长11%,网内、海外、网外市场均贡献增量;实现归母净利润194 亿元,同比增长13%,主要系龙头公司高盈利水平的海外业务和特高压业务占比提升。分季度看,3Q24 实现营收857 亿元,同比增长10%;实现归母净利润71 亿元,同比增长14%。
盈利能力:24 年前三季度出海、主网设备、配用电设备环节表现亮眼,归母净利润分别同比+25%、+21%、+17%。
板块重点标的整体毛利率和净利率分别提升至21.9%和8.6%,3Q24 毛利率/净利率分别环比提升至22%/9%。
营运能力:24 年前三季度板块重点标的应收账款同比+15%,存货同比+12%,其中出海、主网设备环节存货分别同比+22%、19%,海外随着电力变压器、高压开关、智能电表23 年签订的订单进入集中交付阶段、国内特高压及输变电项目迎来密集招标,相关厂商积极备货迎Q4 需求旺季。
资本开支:24 年前三季板块重点标的资本开支和货币资金分币同比+11%和-1%,其中出海环节资本开支增幅明显,同比高速增长38%,主要系布局更多海外产能。
持仓分析——机构持仓同比增长,出海、特高压、主网为重点投资方向。
(1)行业端:电网设备行业2024 年三季度行业市值达到1.2 万亿元,同比+14%,环比+7%;电网设备行业市值占全A股市值的1.3%,同比+0.1pct。2024 年三季度末公募基金重仓持股总市值中电网设备行业占比达1.1%,同比+0.3pct。
(2)公司端:思源电气、东方电缆、三星医疗、许继电气受机构关注度较高,主要涉及出海、特高压、主网等领域。
电力设备出海环节:全球电网投资高景气延续,国内出口数据持续高增长。
日立能源、西门子能源、伊顿等多家国际电力设备龙头公司上修业绩/订单/营收指引;24 年前三季度电力设备出口金额超过450 亿美元,同比增长约7%,24 年1-9 月隔离开关、变压器等出口金额延续较快增长,增速分别为23%、25%。
国内主网配网环节:主配网建设持续推进,电网投资有望维持高位。
(1)行业端:24 年电网基本建设投资完成额1-9 月实现3982 亿元,同比+21%;6 月国家能源局披露了24 年开工/投产的37/33 个新能源配套电网重点项目,加速电网审核流程;预计24 年开工2 条特高压交流、3 条直流线路、四季度主网建设有望加速;招标端,第三批招标开始同比增长提速,国网输变电前五批累计招标658 亿元,同比+12%;《配电网高质量发展》印发,聚焦替换改造刚性需求,提升配电网智能化水平。(2)公司端:截止2024 年三季度,国家电网共招标2880 亿元物资,其中国电南瑞、中国西电、特变电工、平高电气、中天科技中标份额领先,分别中标136/75/74/60/52 亿元,金额占比达到4.7%/2.6%/2.6%/2.1%/1.8%。
投资建议与估值
展望四季度,出海方面,电力变压器、高压开关、智能电表23 年签订的订单有望进入集中交付阶段;国内方面,特高压及输变电项目迎来密集招标,直流项目陆续交付,网外新能源+工业亦有改善空间,重申国内海外超预期机遇。
我们推荐三大主线方向:电力设备出海、特高压线路及主网建设、配网改造&网外(相关标的见正文)。
风险提示
电网投资不及预期;新能源装机建设不及预期;电力政策效果不及预期;下游需求不及预期;原材料价格上行
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(责任编辑:贺翀 )
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