上市银行三季报业绩综述：盈利增速改善 奠定全年根基

　　投资要点
　　上市银行三季报盈利增速环比改善，略超预期，主要得益于非息和规模增速提升。
　　整体业绩略超预期
　　（1）整体来看：前三季度上市行盈利增速提升，营收负增幅度放缓，业绩环比改善略超预期。24Q1-3 上市银行归母净利润同比增长1.4%，增速较24H1 扩大1.1pc；24Q1-3 上市银行营收同比下降1.0%，降幅较24H1 收窄0.9pc。
　　（2）从驱动因素来看：超预期因素来自非息增速提升以及规模增速环比提升。
　　24Q3 规模支撑上市银行盈利增长8.2%，息差拖累盈利增长11.4%，非息收入支撑盈利增长2.1%；规模贡献较24Q2 上升1.1pc，息差拖累较24Q2 扩大0.8pc，非息贡献较24Q2 加强0.7pc。
　　（3）从各类银行来看：国有行营收和利润增速改善幅度超预期。24Q1-3 国有行、股份行、城商行、农商行归母净利润同比分别+0.8%、+0.9%、+6.7%、+4.9%，同比增速环比分别+1.7pc、-0.2pc、+0.5pc、-1.3pc。24Q1-3 国有行、股份行、城商行、农商行营业收入同比-1.2%、-2.5%、+3.9%、+2.1%，同比增速环比分别+1.4pc、+0.4pc、-0.7pc、-1.3pc。
　　扩表速度环比提升
　　24Q3 资产规模增速环比提升，略超预期，背后主要得益于金融投资规模增速提升。①上市银行资产规模增速提升，主要源自非贷款增速提升，判断主要得益于三季度政府债券三季度发行量加大（24Q1、24Q2、24Q3 国债+政府债发行量依次为4、5、7 万亿），银行金融投资余额增加。24Q3 上市行资产、贷款、金融投资同比+8.2%、+8.2%、+11.4%，增速环比+1.1pc、-0.8pc、+1.1pc。②各类银行来看，国有行规模增速环比提升幅度最大，24Q3 末国有行、股份行、城商行、农商行资产规模分别同比+9.0%、+5.1%、+11.6%、+6.6%，增速分别环比+1.2pc、+1.0pc、+0.2pc、-0.4pc。其中各类银行24Q3 贷款同比增速均环比放缓，国有行放缓幅度最大；农商行金融投资增速放缓，其余各类银行金融投资规模增速均环比提升。
　　与资产端相匹配的是上市行负债规模增速提升，主要得益于主动负债增速提升。
　　①24Q3 末上市行总负债、存款、应付债券、同业负债同比增长8.2%、4.3%、20.6%、28.8%，增速环比+1.2pc、-0.1pc、+1.2pc、+13.5pc。②国有行负债增速提升幅度最大，主要得益于同业负债大幅增长。判断是治理存款补息以及9 月最后一周股市回暖，非银存款大幅流入国有大行。24Q1、24Q2、24Q3 国有行单季新增同业存放金额分别为1.0、1.9、2.4 万亿，占当季新增负债的12%、1207%、59%（24Q2同业存放占比高的原因是，24Q2 存款规模下降了3.9 万亿，使得24Q2 单季新增负债仅为0.2 万亿）。24Q3 末国有行、股份行、城商行、农商行负债同比增速分别为9.1%、4.8%、11.5%、6.4%，增速分别环比+1.4pc、+1.1pc、+0.2pc、-0.4pc。
　　单季息差小幅收窄
　　24Q3 单季息差环比小幅下降，基本符合预期。24Q3 单季息差（期初期末生息资产测算口径）为1.48%，环比小幅下降1bp，负债成本率基本对冲资产收益率下滑影响。各类银行来看，仅城商行息差环比企稳，主要得益于城商行资产端收益率降幅小于其他各类银行。24Q3 国有行、股份行、城商行、农商行息差分别为1.42%、1.64%、1.53%、1.59%，息差分别环比-1bp、-2bp、+1bp、-3bp。
　　非息增速环比提升
　　24Q3 非息增速环比提升，得益于中收降幅收窄、其他非息高增。24Q1~3 上市银行非息收入同比增长5.2%，增速较24H1 提升3.2pc。其中，中收、其他非息同比增速为-10.8%、25.6%，增速较24H1 分别提升1.3pc、5.3pc。具体来看：①中收降幅收窄。国股行中收降幅收窄，得益于代理业务收入高基数消退，城农商行依旧承压。24Q1~3 国有行、股份行、城商行、农商行中收同比增速较24H1 分别+1.0pc、+2.8pc、-3.3pc、-0.3pc 至-8.9%、-14.4%、-10.7%、-4.6%。②其他非息高增。受益于低基数效应，24Q3 单季上市银行其他非息同比增长39.1%，而环比负增长11.8%。值得注意的是，我们判断上市银行可能已经将部分FV-OCI 的浮盈兑现为投资收益，以维持其他非息高增。24Q3 末上市银行OCI、AC、TPL 账户余额环比分别+8.4%、+1.7%、+1.0%，24Q3 其他综合收益、投资收益、公允价值变动损益较24Q2 少增835 亿元、多增4 亿元、少增377 亿元。考虑到投资收益为当前上市银行其他非息的最大贡献因素，24Q3 投资收益对上市银行其他非息收入的贡献度高达69%，伴随浮盈兑现，其他非息增速或有放缓压力。
　　零售资产压力仍大
　　存量指标来看，24Q3 末上市银行不良率环比持平于1.25%，各类银行均保持基本平稳。24Q3 末关注率环比继续回升4bp，推测归因小微、弱资质城投风险继续暴露，小微布局多、区位经济较弱的中小银行，24Q3 末关注率波动幅度较大。
　　生成指标来看，24Q3 上市银行不良TTM 生成率环比上升2bp 至0.72%，其中国有行不良生成率低位保持平稳，显示国有行主要客群抗风险能力强；农商行、股份行不良生成率环比波动较大，判断归因小微、零售风险行业性上行影响。24Q3国有行、股份行、城商行、农商行不良TTM 生成率环比分别+1bp、+3bp、-1bp、+6bp 至0.46%、1.34%、1.06%、1.17%。
　　不同领域来看，零售风险压力延续。根据披露季度细分数据的招行、交行情况，24Q3 末主要的资产质量压力点仍在零售，招行、交行零售贷款的不良+关注率环比均上行了15bp，其中，小微、按揭、信用卡不良+关注率均继续上升。
　　展望未来，预计不良上行压力延续。①零售端，零售不良生成趋势和经济动能基本一致，考虑到当前经济下行压力仍较大，未来零售风险仍面临上行压力。招行零售不良生成率与PMI-TTM 走势基本一致。10 月PMI 50.1%，重新回到扩张区间，后续需观察经济修复持续性。②对公端，预计整体保持平稳。同时，随着地方债务化解推进，有望改善部分区域经济偏弱城商行的关注贷款指标。
　　投资建议
　　展望全年，预测24A 上市行2024 年营收同比-1.6%，归母净利润同比+0.9%，业绩增速或将较三季报小幅下降，主要考虑其他非息收入增速可能放缓。此外近期落地的按揭加点调降只影响最后2 个月（单季息差波动较大，累计息差来看降幅较小），同时23Q4 存在息差低基数，预计利息收入增速环比基本稳定；不良基本平稳的情况下，信用成本有望继续下行支持上市银行盈利增长。
　　随着稳增长、化风险政策不断推进，银行股风险评价有望改善。重点推荐市场化中小行。把握3 条选股线索：①地产、城投风险化解受益的低估值标的，推荐平安银行、兴业银行，建议关注港股渝农商行、重庆银行。②无风险利率下降，红利风格有望走出绝对收益，推荐江苏银行、上海银行，建议关注港股国有行、中信银行。③风险偏好小幅修复，推荐低估值的龙头白马银行，重点推荐常熟银行。
　　风险提示
　　宏观经济失速，不良大幅暴露，测算与实际情况存在偏误。
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