老白干酒(600559)：产品结构继续提升 利润持续兑现

　　事件：老白干酒发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现收入40.88亿元，同比+6.3%，归母净利润5.56 亿元，同比+33.0%，扣非归母净利润5.18 亿元，同比+34.3%。2024Q3 实现总收入16.18 亿元，同比+0.3%，其中酒类收入16.1 亿元，同比+5.9%，归母净利润2.52 亿元，同比+25.2%，扣非归母净利润2.40 亿元，同比+22.5%。
　　产品结构提升，武陵酒增速环比修复。分结构看，2024Q3 出厂价100 元以上/100 元以下产品分别实现营收7.91/8.21 亿元，同比+10.0%/+2.3%，100 元以上占比提升4.3pct 至48.9%，结构持续优化。
　　分地区看， 2024Q3 河北/ 湖南/ 安徽/ 山东/ 其他/ 境外营收为9.1/3.4/1.9/0.6/1.1/0.05 亿元， 同比+1.6%/+18.2%/-7.1%/+30.4%/+27.2%/+0.7%，本部市场稳健，湖南武陵酒贡献增量，增速环比提速，山东孔府家低基数下引领增长。截至2024Q3 末河北/安徽/ 山东/ 湖南/ 其他省份的经销商数量分别为1901/200/196/8485/698 家，分别环比新增+49/+9/+11/-23/+13 家，渠道持续扩张，河北经销商扩充明显。
　　产品结构优化毛利率提升，利润释放持续兑现。2024Q1-Q3 公司毛利率为66.2%，同比-0.6pct，其中2024Q3 毛利率66.8%，同比+0.6pct 。2024Q3 税金及附加率/ 销售/ 管理费用率分别为16.5%/25.5%/5.9%，同比-2.0%/+0.1/+0.02pct，税率降低主因去年基数较高，今年回归正常。2024Q1-Q3 净利率达13.6%，同比+2.7ct，其中2024Q3 净利率达15.6%，同比+3.1pct，内部管理改善和降本增效带来盈利能力提升。2024Q3 合同负债为17.5 亿元，同比/环比-2.8/-1.1 亿元，2024Q3 销售收现16.2 亿元，同比下滑11.9%，2024Q3 经营性现金流净额4.2 亿元，同比下滑36.5%，现金流有所承压。
　　投资建议：根据2024 年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026 年收入增速6%/9%/8% ， 归母净利润增速分别为26%/14%/13%，EPS 分别为0.92/1.05/1.18 元，对应PE 分别为22x/20x/17x，按照2025 年业绩给予22 倍，给予目标价23.10 元，给予“增持”评级。
　　风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧。
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