有色金属行业周报：金、铜优质标的三季报业绩持续兑现

一、工业金属
1、行业观点：国内铝锭库存回归近五年同期低位，电解铝成本维持增长态势导致行业盈利收窄
事件：根据SMM 数据，截至2024 年10 月31 日，SMM 统计国内电解铝锭社会库存59.7 万吨，国内可流通电解铝库存47.1 万吨，较上周四库存继续下降3.3 万吨，环比9 月底出现已下降6.1 万吨。截止本周四，国内电解铝即时完全平均成本约19,698 元/吨，较上周四上涨474 元/吨，行业盈利维持收窄状态，截止本周四全国电解铝平均盈利约1,082 元/吨，较上周四下降774 元/吨。
观点：我们认为特别值得关注的是，下半年以来国内铝锭库存首次回归近五年的同期低位，同时因为氧化铝现货供应偏紧，加之部分企业减停产干扰，氧化铝价格维持偏强震荡，国内电解铝盈利收窄明显，成本端给予铝价强支撑。
2、公司观点1：金诚信发布2024 年三季报，矿服业务增长和资源产品销量双轮驱动，公司单季归母净利创历史新高
事件1：10 月28 日，公司发布2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入69.71 亿元，同比增长31.23%；归母净利润10.93 亿元，同比增长53.96%；扣非归母净利润10.89 亿元，同比增长54.81%；其中第三季度，公司实现营业收入26.98 亿元，同比增长32.73%，环比增长17.3%；归母净利润4.8 亿元，同比增长56.14%，环比增长41.71%；扣非归母净利润4.79 亿元，同比增长56.05%，环比增长41.22%。
观点：我们认为业绩符合预期，矿服业务增长和资源产品销量双轮驱动，公司单季归母净利创历史新高。其中三季度，公司实现营业收入26.98 亿元，同比增长32.73%，环比增长17.3%；归母净利润4.8 亿元，同比增长56.14%，环比增长41.71%。费用方面，公司三季度期间费用总额2.53 亿元，同比增长20%，环比增长21%，但期间费用率小幅下滑，三季度期间费用率9.4%，同比下滑1pct，环比上升0.3pct。公司矿山服务业务整体稳健。2024 年前三季度，公司矿山服务业务收入48.78 亿元，同比+3%，占营收比重71.2%，毛利润13.9亿元，同比+2.94%，占毛利比重61.4%。其中第三季度，公司矿服营业收入15.7亿元，环比-10%，占营收比重58.6%，环比-20pct，毛利润4.6 亿元，环比-11%，占毛利比重47.8%，环比-24.6pct。公司矿服业务推进国内外两市场协同发展，三季度以来相继签署了与梅特瑞斯（Metorex）集团如瓦西矿业、普朗铜矿的施工工程合同，预计国内外矿山开发工程业务量在未来三年均呈现快速增长趋势，拟建的矿山采矿运营及基建设备购置项目以及地下绿色无人智能生产系统研发项目也有望增强公司矿服装备能力，扩大国内外市场份额，增强公司盈利持续性和增长潜力。资源开发业务业绩大幅增长。2024 年前三季度，伦铜现货均价为9134 美元/吨，同比+6.4%，其中三季度伦铜均价为9210 美元/吨，同比+10.2%，环比-5.6%。公司对赞比亚鲁班比铜矿80%权益的收购于2024 年7 月11 日办理完毕股权交割手续，自2024 年7 月起，鲁班比铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量。受益于矿石资源销量增长，公司前三季度资源开发业务实现销售收入19.75 亿元，同比+344%，营收占比达28.8%，毛利8.7亿元，同比+292%，占比38.6%。当前公司拟通过可转债募资8 亿元用于赞比亚鲁班比铜矿采选工程（技改）项目，主要对其采选工程实施技改，对开采方案、选矿厂产能、选矿指标等方面进行优化，以实现鲁班比铜矿达产，预计项目年产铜精矿含铜金属量3.253 吨。
公司观点2：中金黄金发布2024 年三季报，三季度矿产金销量、售价环比提升带动业绩增长
事件2：10 月29 日，公司发布2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入460.45 亿元，同比+1.08%；归母净利润26.43 亿元，同比增长27.55%；扣非归母净利润26.18 亿元，同比增长24.84%；其中三季度，公司实现营业收入175.12 亿元，同比+9.2%，环比+13.95%；归母净利润9 亿元，同比+27.29%， 环比-6.18%；扣非归母净利润9.47 亿元，同比+39.47%，环比+1.81%。
观点：我们认为公司三季度矿产金销量、售价环比提升带动业绩增长。2024 年前三季度，国内黄金、铜市场均价分别同比+21.4%、+9.6%，其中三季度黄金、铜均价分别同比+23.9%、+9.1%，分别环比+3%、-5.9%。受益金价上行，公司前三季度实现归母净利润26.43 亿元，同比增长27.55%，其中三季度实现营业收入175.12 亿元，同比+9.2%，环比+13.95%；归母净利润9 亿元，同比+27.29%，环比-6.18%。公司三季度期间费用小幅下降，非经常性损失有所增加。2024 年三季度，公司销售费用、管理费用、财务费用和研发费用总额为7.3 亿元，同比-12%，环比-6%，期间费用率4.2%，同比-1pct，环比-0.9pct，主要来自于财务费用的下滑，三季度财务费用同比-60%，环比-22%。此外，公司三季度非经常性损益-0.47 亿元，主要来自于非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益（-0.5 亿元），扣非后归母净利润9.47 亿元，同比+39.47%，环比+1.81%。公司三季度矿产金产量同环比小幅下滑，矿产铜产量同比小幅提升。2024 年前三季度，公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量分别为13 吨、27.8 吨、6.2 万吨、28.9 万吨，分别同比-6.24%、-7.33%、+2.34%、-7.69%；销量分别为12.7 吨、27.8 吨，6.5 万吨、27.6 万吨，分别同比-4.41%、-6.14%、-4.68%、-8.59%。其中三季度，公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量4.13 吨、8.76 吨、2.04 万吨、10.91万吨，分别同比-13%、-8%、+6%、+8%，环比-7%、-4%、-11%、+38%；销量分别为4.37 吨、9.56 吨、2.16 万吨、11.03 万吨，分别同比-7%、+2%、-16%、+8%，分别环比+3%、+10%、-4%、+32%。
3、股票观点：看好基本金属和黄金板块
基本面上，本周五，上期所阴极铜库存15.3 万吨，环比上周减少9854 吨，COMEX 库存89018 吨，环比上周增加3323 吨；LME 铜库存27.14 万吨，环比上周减少5400 吨；本周四，全球社会显性库存56.8 万吨，环比上周四减少10842 吨。重点推荐宏观预期好转且基本面较强的基本金属板块和金价屡创新高后黄金板块兑现业绩：基本金属板块重点推荐神火股份、天山铝业、紫金矿业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、驰宏锌锗，建议关注中国铝业、中国宏桥、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源；黄金板块重点推荐资源储备丰富、成长性突出的黄金标的：紫金矿业、山金国际（银泰黄金）以及央国企龙头中金黄金；建议关注赤峰黄金。
二、新能源金属及小金属
1、行业观点：缅甸加紧曼相区禁矿期间锡矿开采管制，年内复产产生的实际效果或有限
事件：根据佤邦工业矿产管理局发布有关曼相矿区的通知，通知具体内容如下：
曼相矿山一片区、矿洞投资人：曼相矿山自中央停工停产禁令下达以来，不时有矿洞投资人、管理人员违反禁令，私自偷挖乱采，造成恶劣影响，为有效维护佤邦中央有关规定的严肃性和权威性，保障矿山正常的社会秩序，为后续曼相矿山复工复产创造良好的条件，现就有关规定通知如下：1、严禁停工停产期间私自偷挖乱采，违令者不但要承担经济处罚，还将追究刑事责任；2、对违反禁令的矿洞，将取消复工复产时办理矿证手续的优先权，情节严重的，政府将直接收回矿洞的经营开采权；3、针对以前偷挖乱采的情况，清查组在第二次清查时已对矿洞进行测量并备案有相关数据，待曼相矿山复工复产时，清查组将根据备案数据进行复核，如发现有矿洞数据不合，将取消原矿主的申请资格。
观点：我们认为，当前佤邦锡矿复产消息频出，但缅甸佤邦加强对曼相区禁矿期间锡矿开采管制，即便矿山年内复产，产生的实际效果或有限。缅甸佤邦锡矿自2023 年8 月开始停产，占全球锡矿产量的比例为18%。10 月16 日，日缅甸佤邦工业矿产管理局为规范各矿业公司许可证管理，确保各项工作的顺利开展，依据相关法律法规和政策规定，发布了关于办理许可证期限缴费的通知，缅甸佤邦锡矿复产消息频出，后续若正式复产，全球锡矿供给量未来或大幅提升。但考虑当前仍未有明确复产时间落地，且缅甸地区局势较为混乱，未知扰动因素多，当前加强了对矿山偷挖乱采的整顿禁令，短期锡矿供应紧张难有明显缓解，且复产开工、采矿、运输需要时间，至少年内将难有明显增量，缅甸进口锡矿量或将维持低位。
2、公司观点：华锡有色发布2024 三季报，业绩符合市场预期事件1：华锡有色发布2024 年三季报，公司前三季度实现营业总收入34.15 亿元，同比上升56.21%，归母净利润5.4 亿元，同比上升100.91%；其中第三季度实现营业总收入11.61 亿元，同比上升49.7%，归母净利润1.92 亿元，同比上升88.46%。
观点：公司业绩符合市场预期，锑锡价格上涨带动公司毛利率环比提升。2024年前三季度，国内锡、锑均价分别为24.6 万元/吨、12.4 万元/吨，分别同比增长15.6%、52%，其中三季度锡、锑均价分别为26 万元/吨、16 万元/吨，分别同比+16.4%、+102%，分别环比-0.6%、+31%。受益金属价格上涨，第三季度公司盈利能力上升，毛利和毛利率分别环比+2.32%、+5.50pct。此外，公司铜坑矿采矿权变更申请得到广西自然资源厅“建议同意”的批复，该变更需要公司缴纳2006 年9 月30 日至2023 年4 月30 日期间已动用未有偿处置资源量的采矿权出让收益金6,421.08 万元，公司将上述采矿权出让收益全部不进行资本化、全部计入当期成本费用减少当期归属于上市公司股东净利润约0.55亿元。
3、股票观点：关注供应端扰动频繁供应收缩预期强和价格有上行动能的锡板块龙头锡业股份。
风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。
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