万润股份(002643)：电子信息材料持续拓展与成长 医药和沸石拖累短期业绩

　　事件：2024 年10 月28 日，公司发布2024 年三季报，前三季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为27.63、2.96、2.56 亿元，分别同比-13.01%、-48.57%、-54.57%，其中24Q3 实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为8.06、0.81、0.60 亿，分别同比-26.84%、-56.65%、-66.82%，分别环比-20.83%、-31.00%、-43.56%。
　　受沸石材料及医药板块需求收缩影响，前三季度业绩有所承压。具体来看，①公司沸石环保材料主要用于车用尾气净化器，报告期内车用沸石订单金额由于北美地区需求下降而有所减少，对公司整体业绩造成一定影响，面对下游需求收缩，公司积极开拓石油化工催化裂化领域及吸附领域沸石分子筛产品市场，2024H1 石油化工催化裂化领域沸石分子筛已实现销售，有望带来新的业绩增量；②医药板块2023H1 存在某定制医药中间体的阶段性需求，2024H1 该中间体需求萎缩，导致报告期内医药收入有所下滑，同时MP 公司由于海外经济增长乏力、下游需求不足、行业竞争加剧等因素经营亦有所承压，生命医药板块收入下滑也对公司整体业绩造成一定拖累。
　　新品拓展顺利，中长期成长性不改。公司坚持以研发创新驱动可持续发展，2024 年前三季度OLED 材料、半导体制造材料、聚酰亚胺材料等重点新产品均呈现良好发展态势。其中，①报告期内OLED 材料业务营收保持增长，主营OLED 升华前材料的子公司九目化学2024H1 收入4.94 亿元，同比增长34.84%，主营OLED 成品材料和显示用PI 成品材料的控股子公司三月科技2024H1 实现收入7,287 万元，同比增长92.29%；②半导体制造材料也呈现增长趋势，且目前光刻胶单体、光刻胶树脂、光致产酸剂以及半导体制程中清洗剂添加材料等各类半导体制造材料开发及量产工作均顺利推进；③聚酰亚胺（PI）类材料销售情况持续向好，多种电子与显示领域的PI 单体、液晶面板用取向PI、OLED 面板用PSPI 均已实现对外销售，热塑性PI 也已实现中试产品对外持续供应，同时热塑PI 量产线建设积极推进中，有望于明年逐步投入使用。
　　盈利能力有所下滑，研发投入持续加大。2024 年前三季度公司毛利率为40.08%，同比下滑2.17pct，净利率为14.23%，同比下滑6.18pct，净利率下降主要系期间费用率同比增加5.18pct 至24.47%。其中，管理费率同比增加1.44pct；财务费率同比增加0.59pct，主要系受汇率变动影响，本期产生的汇兑收益同比减少；研发费率同比增加2.87pct，主要系报告期内公司根据市场研判及客户需求持续加强科研投入。
　　投资建议： 我们预计公司在2024/2025/2026 年分别实现营业收入37.31/44.31/53.96 亿元，同比变动-13.34%/18.75%/21.78%，实现归母净利润4.02/5.28/6.62 亿元，同比变动-47.35%/31.36%/25.48%，当前股价对应2024/2025/2026 年PE 分别为23.52/17.91/14.27X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：出口退税政策变化风险；汇率风险；原材料价格波动风险；中美贸易摩擦引发的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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