食品饮料行业动态报告：白酒业绩调整 大众品复苏表现分化

　　核心观点
　　2024Q3 板块收入同比+3.5%，增速较Q2 环比略有提升， 净利润同比增长2.3%，相较于Q2 环比大幅回落。各子版块中白酒营收普遍降速，大众品表现分化，利润方面，零食保持较快增长，乳制品利润增速较快，调味品表现较为稳健。
　　【白酒】：三季报降速压力释放，白酒龙头价值有待重估【啤酒】：餐饮场景疲软，高端化阶段承压
　　【乳制品】：渠道调整完成，环比逐步改善
　　【调味品】：收入环比改善，盈利能力提升
　　【零食】：量贩零食红利延续但边际降低，公司表现分化【预加工食品】：餐饮渠道经营承压，增长有所放缓【软饮料】：礼赠场景疲软，板块盈利能力提升摘要
　　白酒：三季报降速压力释放，白酒龙头价值有待重估白酒消费需求的持续弱复苏，行业进入新一轮调整期，三季度白酒企业业绩增速出现较大幅度的回落，且分化进一步加剧。整体上看，高端龙头韧性强均能维持增长，次高端酒企或区域龙头仅强品牌、强动销者表现较好。24Q3 收入增速：高端(+9.59%)>次高端(-0.38%)>三四线白酒（-19.11%）>区域龙头(-15.16%)。24Q3净利润增速：三四线（+22.48%）>高端（+9.19%）>次高端（-2.04%）>区域酒龙头（-37.42%）。
　　经济刺激提振预期，白酒龙头价值有待重估。由于年初以来行业景气度偏弱，加之业绩增速的回落，白酒估值持续回落， 即使9月反弹整体估值水平仍然较低。随着经济刺激政策的逐步加码，10 月pmi 已重回扩张区间，经济预期有望提振，商务及宴席需求在经过前期的调整后有望修复，当前烟酒终端已经处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企，龙头白酒价值有待重估。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，五粮液，泸州老窖，及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，迎驾贡酒，今世缘，金徽酒等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。
　　啤酒：餐饮场景疲软，高端化阶段承压
　　2024 年前三季度，啤酒板块公司实现营收605.24 亿元，同比下降2.0%；归母净利润84.57 亿元，同比增长6.7%。
　　单三季度板块营收201.0 亿元，同比下降3.32%，归母净利润26.33 亿元，同比下滑3.05%，高端化阶段性承压。
　　Q3 餐饮渠道延续疲软趋势，板块量价继续承压，收入和利润增速较Q2 均有恶化。啤酒板块（不含华润）24Q3毛利率同比+0.69pct，净利率同比+0.04pct，费用率有所提升主要系收入下滑、产品升级放缓、奥运赛事费用投入等因素影响。整体看，需求平淡之下行业销售投放仍然较为理性，渠道库存处于低位，来年轻装上阵。
　　乳品：渠道调整完成，环比逐步改善
　　2024 年前三年季度乳制品板块（不含港股）总营收达1410 亿元，同比增长-7.78%，其中单Q3 同比增长-6.3%。
　　三季度，乳制品市场需求延续了年初以来较弱的态势。伊利液态奶Q3 降幅明显收窄，主要系7 月调整去库完毕、8 月起轻装上阵，常温液奶降幅环比改善，低温液奶保持增长。Q3 喷粉减少，龙头减值压力环比减轻，随着供需关系逐渐改善，预计明年喷粉业务的减值压力将小于今年。利润端，前三季度板块整体归母净利润121亿元，同比增长6.0%，单Q3 为34.8 亿元，同比增长0.7%。主要由原奶价格的下滑带动利润增速快于收入增速。具体公司看，乳业A 股的龙头企业伊利，24Q3 液奶降幅环比明显收窄、奶粉保持较好增长、冷饮继续承压，原价价格下滑带动毛利率提升和归母净利润同比增长8.53%。此外，新乳业的五年战略稳步推进，前三季度实现归母净利润4.74 亿元，同比增长24.37%。乳企Q3 利润端表现较好，成本改善带动盈利能力提升。目前生鲜乳平均价格3.13 元/公斤，同比仍保持双位数降幅，成本红利有望持续释放。在当前时点，乳制品需求端改善仍需观察，但部分企业利润弹性会有所凸显，叠加股息率因素，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业也在通过分红等措施保证股东利益，目前伊利股息率接近5%，性价比较好。2）区域乳企关注新乳业，盈利能力今年明显改善，低温鲜奶、低温酸奶均呈现较好表现，结构优化有望带动盈利能力进一步提升。
　　调味品：收入环比改善，盈利能力提升
　　经过Q2 的渠道库存去化后，Q3 板块有所改善。前3Q 板块整体收入增速为7.19%，Q3 单季则是9.55%， 主要是体量较大的海天味业、安琪酵母在Q3 均实现了较快增长，前3Q 板块归母净利润同比增长40.95%，Q3 同比增速15.25%，主要是今年调味品成本同比下降，同时，费用相对稳定，带来盈利能力提升。具体到公司层面，龙头表现较为亮眼。海天味业、安琪酵母、天味食品等头部公司保持较快增长，Q3 端收入分别为9.83%、27. 14%、10.93%，且净利率稳中有增，归母净利润分别增长10.50、7.02%（扣非后21%）、64.79%，有成本改善因素，包括大豆、糖蜜等原材料在今年同比有所下降，同时，公司内部也在技术优化、提质控费，实现经营效率提升。
　　其他多数公司较Q2 也出现改善，中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业收入同比增速分别为2.23%、6.81%、5. 64%，环比Q2 提速。宝立食品、仲景食品、日辰股份收入仍保持增长趋势，Q3 收入同比增速分别为4.06%、9.57%、6.45%，主要是抓住了新品拓展+渠道扩张带来的增量，其中，日辰的净利率保持提升趋势，Q3 归母净利润同比提升44.52%。结合Q3 情况，持续看好调味品板块投资机会，建议关注：1）龙头公司，如海天味业、安琪酵母，竞争优势强，且行业份额持续提升；2）景气度较好的细分行业，如复调天味食品、颐海国际，便捷化备餐需求推动复调渗透率持续提升，且行业竞争格局稳定，Q4 旺季来临，企业有望提速；3）成本端改善明显，如涪陵榨菜，今年收购的青菜头价格较低，至明年Q2，毛利率均有望明显提升。
　　零食：量贩零食红利延续但边际降低，公司表现分化2024Q1-3 零食板块总营收292 亿元，同比增长14%， 渠道红利仍然存在，但边际有所降速，板块内部公司业绩分化。24 年量渠零食门店继续保持快速拓店，头部的零食很忙集团和万辰集团均保持了较高的月开店数量，入驻量贩渠道的零食公司均取得了较高增长。另外抖音渠道的势能持续释放，休闲食品公司在产品调整到位、社交电商打法适应的过程中逐渐积累了不错的业绩。盈利方面，Q3 洽洽/劲仔/有友毛利率提升，盐津/甘源因渠道结构/产品结构原因毛利率下降，各家从年初以来加大费用投放，因此销售费用率提升，结合毛利率变化和投　　放效率提升，大部分公司都实现了毛销差改善，最终净利率提升。具体来看，三季度盐津铺子收入稳健增长，扣非利润有所承压。三只松鼠渠道和组织调整见效，营收和净利润高增。洽洽、劲仔三季报收入端承压， 受益于成本下降和规模效益，净利润超预期。甘源食品线下商超调整加速，三季报收入超预期。
　　预加工食品：餐饮渠道经营承压，增长有所放缓2024 年前3Q 预加工板块整体表现承压，收入同比下降，且盈利能力也随之下降。具体地，2024 前3Q 预加工板块营收同比下降2.04%，归母净利润同比下降7.47%。分季度看，24Q3 收入端有所好转，板块营收同比增长3.35%%，但归母净利润同比下降29.99%，收入好于利润，主要原因在于产品结构变化以及企业端费用投放力度增加。具体公司来看，龙头安井食品收入表现相对较好，Q3 单季收入同比增长4.63%，环比提速。其他公司经营承压，三全、千味央厨等收入分别下滑6.46%、1.17%，主要是今年餐饮行业较为低迷，需求疲软影响。同时，从利润端来看，利润基本呈现下滑状态，安井、三全、千味归母净利润同比分别下降36.76%、47.02%、42. 08%，主要是费用投放有所增加。虽然Q3 行业普遍承压，但伴随旺季备货到来，预计Q4 有望环比改善。行业跟餐饮行业景气度相关，短期需求端表现疲软，各企业更多依靠不断拓展品类/客户实现增长，预计板块仍会好于餐饮门店表现。在当前时点，板块建议关注两方面：1）政策预期，由于消费情绪对行业影响较大，如有政策刺激，板块在低位反弹弹性会比较大，如安井、千味、立高，估值均处于历史偏低水平。2）新品拓展情况，如千味、立高，每年上新节奏快，若有新的大单品出现，也将对业绩有明显提振。
　　软饮料：礼赠场景疲软，板块盈利能力提升
　　2024 前三季度软饮料板块实现营收268.76 亿元（不含港股），同比增长12.52%，其中单Q3 分别实现营收92.79亿元，同比增速9.1%，环比Q2 增速（14.4%）降速5.2pcts，其中主要系东鹏饮料Q3 高增拉动，养元饮品、香飘飘等同比承压。板块前三季度归母净利润48.82 亿元，同比增长24.27%，其中饮料板块Q3 同比增速为18.2%。
　　板块内东鹏饮料单Q3 利润同比增速78%，拉动板块利润增长，欢乐家、养元饮品利润同比承压。无糖茶、电解质水饮料等子版块表现亮眼，礼赠场景的植物蛋白饮料、冲泡饮料等表现承压。2024 年白砂糖价格同比改善，PET 同样低位震荡，行业整体成本红利释放。
　　重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒。食品股继续看好：青岛啤酒、华润啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、海天味业、安琪酵母、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、洽洽食品、安井食品、东鹏饮料、农夫山泉。
　　风险提示：1）需求复苏不及预期：近年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；2）食品安全风险：近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；3）成本波动风险：近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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