比亚迪(002594)：盈利能力上行 全球电车龙头百尺竿头更进一步

　　业绩表现亮眼，盈利能力稳中有进
　　2024前三季度公司营收5022.5亿元、同比+18.9%，归母净利润252.4亿元同比+18.1%，毛利率 20.8%、同比+1.0pcts，净利率5.2%、同比-0.1pcts。
　　其中Q3单季度营收2011.2亿元、同/环比+24.0%/+14.2%，归母净利润116.1亿元、同/环比+11.5%/+28.1%，环比改善明显，毛利率21.9%、环比+3.2pcts，净利率6.0%、环比+0.7pcts，公司盈利能力逐季回升。2024年初以来公司在行业价格战背景下仍保持稳定盈利能力，主要系销量高增、持续放大规模效应，切入海外高盈利市场增厚利润。同时公司产业链议价能力增长，截至9月底公司存货周转天数为71.9天、应收账款周转天数为38.0天，较上季度环比明显改善。
　　全球汽车电动化扰动不改向上趋势，以价换量&政策推动中国市场增长
　　全球电车增速稳中有进。据Marklines数据，2024前三季度全球电车销量达到1169.9万辆、同比+25.5%、渗透率达到18.1%。其中中国市场今年以来在头部车企主动降价带动以价换量、国家以旧换新政策等利好因素推动下保持较高增长。根据中汽协数据，2024年前三季度中国电动车销量达到832.0万辆、同比+32.5%、渗透率达到38.6%。我们乐观预计今年全年中国电车增速有望达到30%，销量超1200万辆，全年渗透率接近40%
　　持续加码海外市场夯实全球龙头地位，高端车型发力持续增厚利润
　　公司持续巩固全球第一地位。据CleanTechnica口径，2024M1-8公司全球新能源乘用车销量达220.9万辆、同比+29.7%，全球市占率达22.0%、较2023全年提高1.0pcts，蝉联全球新能源车第一位置。
　　“电比油低”竞争策略之下，公司盈利能力仍旧强劲。我们认为主要源自于公司海外市场的持续突破以及高端车型占比的上升。根据公司公告，2024年前三季度公司乘用车出口量达到29.8万辆、同比+104.7%，其中前8月海外地区市占率达到6.6%、同比+3.4pcts。前三季度高端车型仰望、腾势、方程豹总销量达到12.7万辆、总销量占比达到4.6%
　　投资建议与盈利预测
　　车企“电比油低”叠加以旧换新政策合力驱动国内市场二次发力，在海外政策和贸易壁垒扰动下海外汽车市场电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头企业，2024前三季度蝉联全球第一；高端化技术持续领先，智能化布局先行一步；海外产能密集规划规避政策与贸易风险，分享海外市场发展红利；规模效的增长预期，维持“买入”评级，预测2024~2026年归母净利润分别389.4、应下扩大市占率并降本修复盈利。综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业499.4和609.6亿元，对应PE值分别为22、17和14倍。
　　风险提示
　　宏观经济不景气，电车汽车销量不及预期；国内外新能源车政策转向；公司产能投放不及预期；海外市场贸易壁垒；原材料价格大幅波动。
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