建筑行业第372期周报：12万亿财政化债将提升基建公司盈利水平和资产质量

　　本报告导读：
　　推荐财政化债中国交建/中国铁建/中国中铁，新能源中国能建/中国电建，地产链中国建筑，高股息隧道股份/四川路桥/中材国际，国改中工国际，低空经济苏交科等。
　　投资要点：
　　全国人大常委会批 准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》。(1)安排6 万亿元债务限额置换地方政府存量隐性债务，2024-26 年每年2 万亿。(2)2024 年始连续五年每年从新增地方专项债安排8000 亿专门用于化债，累计可置换隐性债务4 万亿元。加上这次6 万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10 万亿元。(3)2029 年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2 万亿元，仍按原合同偿还。
　　(4)2028 年之前地方需消化的隐性债务总额从14.3 万亿元大幅降至2.3 万亿元，每年消化额从2.86 万亿元减为4600 亿元，化债压力大大减轻。
　　实施置换政策帮助地方畅通资金链条，增强发展动能。(1)解决地方“燃眉之急”，缓释地方当期化债压力、减少利息支出。法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后地方利息支出五年累计可节约6000 亿元左右。(2)一是将原本用来化债的资源腾出来，用于促进发展、改善民生。
　　二是将原本受制于化债压力的政策空间腾出来，可以更大力度支持投资和消费、科技创新等，促进经济平稳增长和结构调整。三是将原本用于化债化险的时间精力腾出来，更多投入到谋划和推动高质量发展中去。
　　还可以改善金融资产质量，增强信贷投放能力，利好实体经济。
　　正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。(1)支持房地产相关税收政策已按程序报批近期即将推出。发行特别国债补充国有大银行核资本工作正在加快推进中。专项债券回收闲置存量土地和新增土储，以及收购存量房用保障住房正研究制定细则推动加快落地。(2)2025 年将实施更加给力的财政政策。一是积极利用提升赤字空间。二是扩大专项债券规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全建设。四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。五是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。
　　应收账款占比高的公司受益财政化债政策弹性预期大。(1)前三季度应收账款/利润：北新路桥400 浙江建投186 蒙草生态64 倍陕建股份56 安徽建工51 上海建工46 倍。应收账款/市值：陕建股份10 安徽建工6 上海建工2.8 重庆建工2.7 倍浙江建投2.6，应收账款/收入：美丽生态4.5 岭南股份3 蒙草生态2.7 节能铁汉2.3 成都路桥2 倍。(2)九大央企前三季度应收账款/利润：中国核建31 中国能建27 中国中冶25 中国电建16 中国铁建13 中国中铁12 中国化学9 中国建筑9 中国交建8 倍。应收账款/市值：中国中冶2.5 中国核建1.8 中国铁建1.7 中国中铁1.6 中国电建1.5 中国建筑1.4 中国能建1 中国交建0.8 中国化学0.7。
　　风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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