传统建材行业景气或已触底,新材料品种成长性有望兑现2024 年前三季度我们跟踪的建材行业上市公司总计实现营收/归母净利润4365/181 亿元,同比分别-14.4%/-49.0%。Q3 单季度实现营收/归母净利润1485/65 亿元,同比分别-16.3%/-44.4%,环比分别-8.3%/-21.8%,单季度建材行业利润已跌至21 年同期峰值的两成水平。行业利润下行主要受地产需求疲软拖累, 24 年1-9 月地产销售/ 新开工/ 竣工面积同比分别-17.1%/-22.2%/-24.4%,故与地产强相关性的玻璃、混凝土等品种利润降幅更大。基建端来看,24 年1-9 月广义/狭义基建投资同比分别+9.3%/+4.1%,故水泥等品种利润降幅相对较小。9 月底开始利好政策频出,10 月PMI 回升至枯荣线以上,我们认为随着Q4 地产供需两端政策力度加大落实,以及中央化债政策刺激下形成基建投资增量,建材需求有望企稳回升,基本面或有积极改善。新材料下游需求成长性更优,药用玻璃业绩表现优异。
消费建材板块石膏板一枝独秀,24Q3 水泥盈利显著改善1) 水泥: 24 年前三季度收入/ 归母净利润分别为1970/34 亿元,Yoy-23.1%/-71.9%,ROE 为0.9%,同比下滑2.4pct,净利率同比-3.0pct 达1.7%,主要受价格下滑较多拖累。Q3 单季度净利率环比+2.2pct 达4.5%,主要受行业积极推动复价影响,当前水泥板块相对底部或已至,盈利进入上升通道。我们认为Q4 华东水泥仍存涨价预期,水泥品种仍具备向上弹性,可以通过三条主线挖掘优质企业:1)水泥头部企业,有望充分受益涨价,同时具备较厚盈利底,分红能力强,推荐海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团等。
2)非水泥业务和海外水泥业务的第二增长曲线驱动,推荐西部水泥、华新水泥。3)区域需求有催化,推荐西藏天路。
2)消费建材: 24 年前三季度收入/归母净利润分别为1052/74 亿元,Yoy-4.5%/-31.5%,ROE 同比-3.0pct 达6.3%,净利率同比-2.8pct 达7.1% ,主要受产品价格下滑拖累较多,原材料成本涨跌不一。子板块来看,前三季度石膏板收入/利润实现同比+19%/+14%,北新建材逆势提升,定价权优势尽显;其余板块业绩均下滑,涂料收入/归母净利润同比-8%/-34%,业绩下滑预计受销量下滑拖累较大,随着大量存量房及二手房装修推动旧改重涂业务增长,涂料板块有望呈现较优格局;管材收入/归母净利润同比-7%/-33%,但伟星新材零售属性较强的PPR 管道仍保持增长,瓷砖收入/归母净利润同比-19%/-55%,防水收入/归母净利润同比-15%/-45%,主要受地产新开工需求下行拖累。我们认为Q4 随着地产及化债政策的逐步释放,资金链或将逐步改善,同时C 端品类受存量房装修和二手房交易驱动,消费建材需求或有望实现边际修复,C 端品类较强α或仍将延续。中长期来看,具备渠道、品类优势的龙头公司竞争力持续提升,业绩成长性仍然值得期待。推荐北新建材、三棵树、亚士创能、伟星新材、兔宝宝等。
3)玻璃纤维:24 年前三季度收入/归母净利润同比分别-5.1%/-51.6%,ROE同比-4.5pct 达4.0%,净利率同比-6.6pct 达6.8%。前三季度国内玻纤整体需求恢复缓慢,分领域看预计风电纱业绩贡献较多。三季度玻纤持续累库,截至10 月底玻纤行业库存为77.12 万吨,较Q2 末增加14.37 万吨。玻纤价格自4 月底开始推涨两个月后,7 月开始出现小幅回调,整体相对稳定。我们预计Q4 受风电装机需求拉动,以及消费电子、汽车等需求预期向好下,11月价格大概率趋稳运行,个别产品或存小涨可能。推荐中国巨石等。
4)玻璃:24 年前三季度光伏玻璃收入/归母净利润同比-11.0%/-54.6%,Q3单季度净利率已转负至-1.5%;24 年前三季度浮法玻璃收入/归母净利润同比-4.8%/-34.9%,24Q3 单季度ROE 同比-3.3pct 达0.2%,竣工需求下行拖累行业景气下滑。推荐龙头旗滨集团,福莱特(与电新联合覆盖)等。
风险提示:下游需求低于预期,原材料、煤炭涨价超预期,产能投放超预期等。
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(责任编辑:郭健东 )
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