公用事业行业周报：规范市场报价 水电降幅扩大

　　本报告导读：
　　《通知》规范市场报价行为，有助于合理分配产业链利润；2024 年10 月水电降幅扩大，火电增速回落。
　　投资要点：
　　规范市场报价 行为，合理分配产业链利润。2024年11 月11日，国家能源局综合司发布《关于进一步规范电力市场交易行为有关事项的通知》（以下简称《通知》），强调各经营主体应“综合考虑机组固定成本、燃料成本、能源供需等客观情况合规报价，推动交易价格真实准确反映电力商品价值”，禁止相关经营主体“在中长期双边协商交易外统一约定交易价格、电量等申报要素实现特定交易”。11 月13 日，广东电力交易中心发布《关于规范电力市场交易行为的提醒函》，响应《通知》中报价相关规定。以广东为例：1）我们测算1H24广东售电公司获利合计31 亿元，占广东电力、热力生产和供应业利润总额的6.7%、同比+2.5 ppts。2）分类型看，1H24 用电背景/独立售电/电网背景售电公司零售电量占比60.1%/38.1%/1.8%，获利占比41.3%/56.8%/1.8%。我们认为：《通知》的出台有助于纠偏非理性报价及套利行为，平衡经营主体权责，产业链利润分配有望趋于理性。
　　水电降幅扩大，火电增速回落。2024 年10 月规上电厂发电量同比+2.1%，增速较9 月-3.9 ppts。分电源看，2024 年10 月水电降幅扩大，火电、核电、光伏发电增速回落，风电增速加快。2024 年10 月水电同比-14.9%，增速较9 月-0.3 ppts，我们推测与来水偏枯有关（2024 年10 月三峡水库平均入库流量8758 立方米/秒，同比-44.5%）。2024 年10 月风电同比+34.0%，增速较9 月+2.4 ppts，主要与上年同期低基数有关（2 年CAGR 7.9%，增速较9 月-5.9 ppts）；光伏同比+12.6%，增速较9 月-0.1 ppts。2024 年10 月核电同比+2.2%，增速较9 月-0.6 ppts。2024 年10 月火电同比+1.8%，增速较9 月-7.1ppts，我们推测与水电等清洁能源挤压效应加强有关。
　　投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业价值有望重估。（1）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源；（2）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）；（3）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。（5）燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升，推荐龙头华润燃气（H）。
　　市场回顾：上周水电（-1.93%）、火电（-3.46%）、风电（-3.94%）、光伏（-5.27%）、燃气（-1.75%），相对沪深300 分别+1.37%、-0.16%、-0.64%、-1.98%、+1.55%。电力行业涨幅第一的公司为ST 聆达（+8.83%），燃气行业涨幅第一的公司为长春燃气（+14.95%）。
　　风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。
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