公用事业行业月度跟踪：年度电价签订临近 四条逻辑主线交织

　　核心观点：
　　关注：远达环保+中国电力+皖能电力+中广核电力+国投电力+华电国际H+浙能电力+申能股份+龙源电力H+华润电力+长江电力
　　二产用电增量再度转向由公用事业贡献，火电发电量增速改善。9 月全社会用电量、一、二、三产及居民用电量增速分别为+8.5%、+6.4%、+3.6%、+12.7%、+27.8%。二产受基数影响增速有所回落、三产居民受气温影响用电高增。拆分二产电量增量贡献，主要系公用事业行业和高技术制造业拉动（增量占比高于结构占比30.6、12.1pct）。非金属、有色黑色贡献度下降较大（增量占比低于结构占比24.6、27.4pct）。发电量来看，火电9 月发电量增速连续3 月改善，与水电发电较弱有关。
　　装机方面：前9 月我国新增装机242.6GW，其中风光新增装机200GW，同比+23.5%。火电新增装机33.4GW，较去年同期下降6GW。消纳方面：整体改善，西北风光利用率下降，9 月西北风电平均消纳率为93.1%（同比-2.1pct），西北光伏平均消纳率为92.5%（同比-1.8pct）。
　　市场化交易电价环比稳中略降，关注电价签订节点与能源价格趋势。从10 月市场化交易电价来看，山东、山西、江苏三省份市场化交易电价环比下降0.16、0.91、0.5 分/千瓦时，但较去年同期降幅收窄，预计与用电需求持续提升、煤价环比增长有关。当前年度长协电价签订节点来临，我们认为无需过度悲观，一方面是用电需求增长可支撑火电利用小时、另一方面容量及辅助服务等调节价值明年预计仍将提升。能源价格方面，煤炭港口库存已保持去年同期的高位水平，此轮补库煤价提升幅度弱于预期，最新秦皇岛动力煤Q5500 为 860 元/吨（同比-9.1%），前9 月进口煤同比+10.9%。近期市场对美国大选后能源价格较为关注，若油气价格回落，建议关注城燃、煤电、气电盈利改善。
　　三季度业绩后，在资本运作、持仓回落、低估值分位、电价签订与电改的四条逻辑主线中优选板块和公司。指数速涨和三季度业绩落地后，基金持仓也在低配中回落，火电核电已经回到一年前水平，9 月下旬至今电力跑输沪深300 近21%。当前资本运作加速、长协电价签订也将落地，我们认为板块已迎来较好的配置机会。建议从四条逻辑主线中寻找共性，例如电价预期较好但持仓回落的火电、资本运作加速叠加政策预期提升的低估值分位绿电、水电核电的公用事业化进程加速等。
　　关注电力四条主线的交织。关注新水电公司远达环保及其股东中国电力；【火电】皖能电力、华电国际H、浙能电力、华能国际H、申能股份、广州发展、华润电力；【绿电】龙源电力H、福能股份；【核电】中广核电力H、中国核电；【水电】国投电力、长江电力、川投能源。
　　风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。
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