能源金属周报：锂供需仍旧失衡 行业仍待继续出清

　　报告摘要
　　本周国内锂盐价格环比下跌，后市锂价或震荡运行本周国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在7.7-8 万元/吨，市场均价7.85 万元/吨，较上周四同期均价下滑1.26%；国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在7.9-8.3 万元/吨，市场均价为8.1 万元/吨，较上周四同期均价下滑1.22%。截止到本周四，国内电池级粗粒氢氧化锂价格为6.6-7.1 万元/吨，市场均价6.85 万元/吨；电池级微粉氢氧化锂市场价格为7.1-7.8 万元/吨，均价7.45 万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场价格5.8-6.4 万元/吨，均价在6.1 万元/吨。
　　据SMM 数据，截至11 月21 日，碳酸锂样本周度库存总计10.83 万吨，较11 月15 日去库752 吨，上游冶炼厂较11 月15 日去库264 吨至3.39 万吨，中下游材料厂去库238 吨至2.93 万吨，其他环节（包括电池厂、主机厂等）去库250 吨至4.51 万吨。碳酸锂库存持续去化。受制于锂行业供需格局失衡，碳酸锂价格在24 年不断下跌，甚至一度跌破7 万大关，带动锂矿价格大幅下跌。由于锂价持续下跌，成本考验开始，2024 年年初陆续开启锂矿减停产潮及延缓产能释放，以收缩资本开支、控制成本以维持现金流，从而维护资产价格和企业利润。2024 年初至今，宣布停产的澳矿已有4 座，目前低锂价环境迫使一众澳矿生产商纷纷减产或暂停项目以削减资本开支、维持良好的现金流情况。我们预计，若锂价延续弱势运行，不排除海内外产能进一步出清的可能，减停产规模或将继续扩大，届时锂行业供给有望得到修复。但需注意本轮周期矿山暂停运营不牵扯股权变更或者司法纠纷，重启速度要较此前1-3 年的重启周期迅速的多，也成为压制锂盐价格的重要因素。我们维持后市锂盐价格继续震荡的看法，锂供给格局仍待继续出清。
　　本周普氏锂精矿报价小幅下调，后市锂矿价格或震荡运行截止到11 月22 日，普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格为810 美元/吨（FOB，澳大利亚），较11 月15 日报价下调10 美元每吨。本周原料端各品位锂辉石价格上涨，进口锂辉石原矿均价675 元/吨度，非洲矿5.0%价格482.5 美元/吨，澳洲6.0%品位锂辉石到岸价820 美元/吨。因受碳酸锂价格上涨传导作用，虽已达新的高位水平，但买卖双方在采购意向方面均较为薄弱，局面僵持。进口锂矿石货源供应较为充足，市场整体氛围偏于审慎。总体来讲，后续锂矿价格仍会随锂盐价格振荡运行。
　　本周沪镍价格环比上涨，后续关注印尼镍矿政策截止到11 月22 日，LME 镍现货结算价报收15,610 美元/吨，较11 月18 日上涨0.71%，LME 镍总库存为159000 吨，较11 月15 日增加2.96%；沪镍报收12.55 万元/吨，较11 月　　15 日上涨1.55%，沪镍库存为31194 吨，较11 月15 日增加2.37%；硫酸镍报收27,250 元/吨，较11 月15 日下跌1.80%。
　　根据百川周报，供应方面，本周矿商Prony Resources NewCaledonia 已经召集其员工回到工厂现场，准备重启生产，镍矿供应或将增加，此前该公司因法国领土骚乱引发的停产六个月。纯镍市场，精炼镍产量持续攀升，海内外库存累增，供应仍然宽松。需求方面，十一月不锈钢需求整体进入淡季，十月利好消息消耗殆尽，不锈钢行情较弱，下游客户始终以谨慎观望态度为主，钢厂亏损难以接受过高原料报价，抑制镍需求；新能源产业链方面，虽然新能源领域表现亮眼，但需求重心向磷酸铁锂倾斜，对硫酸镍需求有限；军工和轮船等合金需求较好，但电镀下游整体需求有限。成本方面，受印尼镍矿审批配额影响，印尼12 月内贸矿价将进一步下调，产业成本重心下移导致短期下跌趋势不变。综合来看，基本面表现偏空，但下方有成本支撑，短期下方空间或为有限，后续关注印尼镍矿政策。
　　本周钴价偏弱运行，需求持续疲软
　　截至11 月22 日，电解钴报收17.95 万元/吨，较11 月15日价格持平；氧化钴报收107 元/千克，较11 月15 日下跌4.04%；硫酸钴报收2.76 万元/吨，较11 月15 日价格下跌1.43%。根据百川周报，供应方面，本周国内硫酸钴产量预计990 金属吨，较上周产量减少，开工率同步下调。近期钴盐市场基本面未有明显波动，多数厂家仍面临利润倒挂的窘境，部分企业通过降负荷以应对行情低迷期，市场整体开工维持偏低位水平。同时，据了解四川某厂家预计在本月底完成硫酸钴的投产及试生产。需求方面，根据乘联会发布的10 月份销量数据，可谓是一片欣欣向荣！今年十月份销量如此强势，主要原因还是在于汽车置换补贴政策带动。单车补贴金额均较为可观，以及逐渐“到底”的定价，促进车主纷纷出手换车，尤其是推动了入门级纯电动车与狭义插混市场强势增长。不过终端需求并未有效传导至钴原料端，采购量未有明显增多。11 月22 日，四氧化三钴报价114 元/千克，较11 月15 日价格持平。根据百川周报，供应方面，本周国内四氧化三钴产量预计2180 吨，较上周产量持稳，开工率同步不变。近期，四氧化三钴需求表现平淡，场内有厂家由于行情较差而减少产量，也有厂家为年底提前备货增加产量，不过整体来看，市场总体供应量充足，波动不大。需求方面，进入四季度后，四氧化三钴下游备货节奏放缓，在11 月备货后，后市订单或将向下调整。预计四季度供需情况相比三季度有所减弱，下游对原料四钴的采购需求难有明显提量。
　　本周稀土价格偏弱运行，镨钕价格小幅下跌
　　截止到11 月22 日，氧化镧均价4000 元/吨，较11 月15日价格持平；氧化铈均价7140 元/吨，较11 月15 日价格持平；氧化镨均价42.08 万元/吨，较11 月15 日价格下跌2.21%；氧化钕均价41.80 万元/吨，较11 月15 日价格下跌2.79%；氧化镨钕均价41.25 万元/吨，较11 月15 日价格下跌1.79%；氧化镝均价1,690 元/公斤，较11 月15 日下跌0.88%；氧化铽均价5,855 元/公斤，较11 月15 日价格增加　　0.17%。根据百川周报，供应相对充足，上游企业生产稳定，原料数量较多，企业开工较满，市场现货数量尚可，并且近期市场消耗不及预期，现货库存少量增加，供应端相对前期充裕。需求表现稳定，通过钕铁硼毛坯量来看，全年同比有所增加，增幅10-15%，当前下游生产稳定，虽订单增加有限，刚需仍有成交，数量尚可；同时终端下单价格压低，企业竞价接单，对价格支撑减弱。市场信心减弱，周内价格大跌，导致市场情绪悲观，暂无更强势利好消息，市场整体转弱下行，且短期内谨慎操作，四季度整体预期变弱。综合来看，供应端现货数量稳定，需求端虽有增量，但不足以支撑下游满负荷开工，企业竞争激烈，价格压低明显，对原料价格支撑较弱，市场情绪转弱，观望氛围渐浓，谨慎操作为主。
　　本周沪锡价格小幅下跌，关注后续佤邦复产情况截止到11 月22 日，LME 锡现货结算价28,535 元/吨，环比11 月15 日下跌2.19%，LME 锡库存4,860 吨，环比11 月15 日减少1.02%；沪锡加权平均价24.16 万元/吨，较11 月15日价格下跌0.13%；沪锡库存7,786.00 吨，较11 月15 日减少8.15%。锡精矿，本周国内锡精矿价格震荡波动，截止本周四锡精矿市场均价为232800 元/吨，较上周四价格跌幅0.43%。
　　当选总统特朗普的政策可能引发通胀，美联储降息预期下降，美元指数较强，压制有色盘面价格。当前佤邦禁矿预计2025年初有机会恢复生产，短期矿端供应尚存问题，但暂未对国内锡锭供应造成减量影响。锡锭，本周国内锡锭价格下跌。现货市场部分品牌仍无报价，随着锡价快速下调后，持货商挺升水意愿较强，下游积极入市备货，成交表现尚可。2024 年10月，印尼锡锭出口再次大幅下降。根据印尼贸易部的数据，10月锡出口量达到4,663.50 吨，同比减少14.39%，环比减少7.53%。1-10 月锡出口量3.43 万吨，同比减少37.88%。印尼10 月锡锭出口量环比下滑，且低于正常水平，中短期或将无法恢复正常。当前佤邦禁矿预计2025 年初有机会恢复生产，但其落地时间仍是市场关注的重中之重，亦压制锡价上行动能。后续需持续关注。
　　本周锑锭价格小幅下跌，后续需关注出口情况截止到本周四， 1#锑锭出厂含税价14.6-14.9 万元/吨，0#锑锭出厂含税价 14.7-15 万元/吨，均较上周同期价格下调0.05 万元/吨，降幅为 0.34%。本周，虽受出口量没有达到预期影响价格有所下行，但最近受消息面影响，大厂挺价仍较坚定，中小厂报价低位紧缩，且现货库存不多，不少商家看涨情绪浓厚，等待12 月新出口政策有所放宽，目前可以少量出口到敏感地区已经是一大进步，持货商信心坚定，但受下游需求端反馈情况尚未达到预期，且短期内没有明显利好因素出现，目前买卖双方成交谨慎，采购方按需补货，市场多以观望等待市场变化为主，因此市场呈现僵持局面。
　　本周APT 价格环比持平，原料供应趋紧
　　截至11 月22 日，白钨精矿（65%）报价14.25 万元/吨，环比11 月15 日价格持平；黑钨精矿（65%）报价14.35 万元/吨，环比11 月15 日价格持平；仲钨酸铵（88.5%）报价21.1　　万元/吨，环比11 月15 日价格持平。根据百川周报，供应方面，本周原料供应趋紧。矿山保持供需相对平衡状态，商家对后市预期较好，下游采购备货需求有限，当前价格处于偏高位，场内畏高情绪逐渐蔓延，市场成交刚需为主。矿商看涨情绪较多，场内现货资源流通较好。需求方面,本周终端需求尚可。近期终端消费表现一般，下游市场缺乏订单支撑，整体排单量有限，商家购销积极性有待提升，场内存在畏高情绪，下游客户谨慎采买，场内交投多商谈。
　　铀价行至15 年高位，供需格局或支撑铀价
　　根据同花顺数据，9 月全球铀实际市场价格为64.63 美元/公吨，行至近15 年高位。长贸价格的持续上涨主要来自供应端产量增长不及预期，以及业主和生产商入场采购行为逐渐活跃，带动市场逐步复苏。需求端看，全球核电积极发展，2024年上半年能源安全问题日益凸显，加之全球对低碳能源需求的持续增长，核电行业迎来一系列变革性的有利条件。2024 年上半年，全球新并网4 台机组，分别来自中国、印度、美国和阿联酋。新开工了4 台机组，其中两台来自中国。各国支持核电发展政策持续落地，包括欧美政府拨款为核电及相关产业链发展提供资金支持。日本已批准了4 台核电机组延长任意寿命，并积极推动核电重启等等。综上，全球对核电的关注日益攀升，各国推动核电发展的政策正在逐步落地，全球核电产业加速上行。但新建项目方面，蒙古Zuuvch-Ovoo 铀矿开发面临延迟（原计划于2028 年开始生产），俄罗斯PIMCU 公司宣布旗下6 号铀矿项目将在2028 年开始生产（晚于原计划2年）。复产项目方面，福岛核事故后，连续十余年内全球勘探投资支出较少，或导致部分矿山复产不及预期。综合来看，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。
　　投资建议
　　本周碳酸锂小幅去库，国内碳酸锂价格环比下跌，根据百川周报，下游正极材料生产保持稳定，12 月的需求预期仍然保持乐观，供需关系呈现改善趋势，为碳酸锂价格提供低位支撑。目前低锂价环境迫使一众澳矿生产商纷纷减产或暂停项目以削减资本开支、维持良好的现金流情况。我们预计，若锂价延续弱势运行，不排除海内外产能进一步出清的可能，减停产规模或将继续扩大，届时锂行业供给有望得到修复。但需注意本轮周期矿山暂停运营不牵扯股权变更或者司法纠纷，重启速度要较此前1-3 年的重启周期迅速的多，也成为压制锂盐价格的重要因素。我们维持后市锂盐价格继续震荡的看法，锂供给格局仍待继续出清。我们推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来2-3 年仍有供给增量的公司，推荐关注锂云母原料自给率100%的【永兴材料】，受益标的有【赣锋锂业】、【中矿资源】、【雅化集团】、【盛新锂能】、【江特电机】、【天齐锂业】。
　　本周氧化镨钕价格小幅下跌，但近期镨钕大厂持续低位补货，对价格底部有支撑，后续需关注缅甸矿方面情况。在未来2-3 年稀土供应增量有限的背景下，特朗普政府关税对外加征　　关税政策导致的中美贸易摩擦延续或将支撑以稀土为代表的小金属价格上行。受益标的：【北方稀土】、【金力永磁】。
　　本周沪锡价格大幅下跌。当前佤邦禁矿预计2025 年初有机会恢复生产，但其落地时间仍是市场关注的重中之重，亦压制锡价上行动能。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】。
　　根据百川周报，综合来看，近日受消息面影响，锑价格有所回暖，大厂依旧报价坚挺，有业内人士称大家都在关注12月初出口放宽程度，多数持货商都还是看涨态度，目前下游买方按需采购。目前海内外锑价相差悬殊，若出口逐步恢复，价格有望向海外高价修复。此外，特朗普政府对外加征关税政策导致的中美贸易摩擦延续或支撑锑价上行。受益标的：【湖南黄金】、【华钰矿业】。
　　综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。但新建项目建设的延迟和复产项目进度不及预期均导致铀行业供需格局偏紧，对铀价或有支撑。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。
　　风险提示
　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；
　　2）全球锂盐供给超预期；
　　3）锡下游焊料等需求不及预期；
　　4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；
　　6）俄镍流入带来的供给增量超预期；
　　7）全球锑矿供给超预期；
　　8）全球钨矿供给超预期；
　　9）地缘政治风险。
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