公用事业周报：用电需求回落 广东年度长协占比提升

本报告导读：
10 月用电需求短期回落，但仍需关注冬季保供形势；2025 年广东年度长协占比提升，新能源交易规则细化。
投资要点：
10月用电需求短期回落，但仍需关注冬季保供形势。2024年10月全社会用电量同比+4.3%，增速较9 月-4.2 ppts。分产业看，2024 年10 月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+5.1%/+2.7%/+8.4%/+8.1%，较9 月-1.3/-0.9/-4.3/-19.7 ppts。我们认为10 月用电增速回落主要由于：1）高温扰动结束，居民用电增速回归正常区间：2024年9 月全国平均气温18.8℃，为1961 年以来历史同期最高；2024年10 月全国平均气温11.8℃，同比/环比-0.4/-7.0℃；2）节假日效应（调休后2024 年10 月国庆假期较2023 年10 月多1 天）叠加经济因素影响，二产用电增速放缓：2024 年10 月工业增加值同比+5.3%，增速较9 月-0.1 ppts。尽管用电需求短期走弱，但从电力平衡角度，我们仍需关注冬季保供形势：据中电联预计，迎峰度冬期间全国电力供需形势总体紧平衡，部分省级电网（华东、华中、西南、南方区域）在用电高峰时段电力供需形势偏紧。
年度长协占比提升，新能源交易规则细化。2024 年11 月22 日，广东省能源局、国家能源局南方监管局发布关于2025 年电力市场交易有关事项的通知》（以下简称《通知》）：1）2025 年市场交易规模6500亿千瓦时，年度交易规模上限3800 亿千瓦时，我们据此估算2025年年度长协占比58.5%，同比+5.1 ppts。2）2025 年交易价格机制保持不变。3）明确核电市场化交易电量，2025 年按照市场交易均价与政府授权合约价格（2024 年为“市场参考价”）之差（为负置零）对授权合约电量（占当月实际市场电量的90%）进行单向差价结算回收。4）规定“110kV 及以上电压等级的新能源按‘基数电量+市场电量’方式参与市场，明确新老项目参与交易比例。
投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业价值有望重估。（1）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源；（2）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）；（3）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。（5）燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升，推荐龙头华润燃气（H）。
市场回顾：上周水电（+0.27%）、火电（-1.14%）、风电（-1.41%）、光伏（-1.98%）、燃气（+0.66%），相对沪深300 分别+2.87%、+1.45%、+1.18%、+0.62%、+3.26%。电力行业涨幅第一的公司为广安爱众（+27.15%），燃气行业涨幅第一的公司为东方环宇（+16.43%）。
风险因素：用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。
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