基础材料/能源行业月报：需求端压力仍存 OPEC+减产延续

　　10 月需求端压力仍存，OPEC+再次延长自愿减产，全球供需或延续弱势伴随中东地缘政治局势缓和以及北半球进入季节性淡季，10 月国际油价整体震荡下行。11 月初OPEC+将额外自愿减产措施再次延长至24 年12 月底，叠加Q4 以来美国需求良好，以及近一周俄乌冲突再次升级，11 月22 日WTI/Brent 期货价格分别收于71.24/75.17 美元/桶，较季初上涨2.0/2.2%。
　　我们认为中美石油需求和OPEC+协同减产意愿仍为24Q4-25H1 的重要边际影响因素，IEA 预计若25 年OPEC+维持自愿减产，24Q4-25Q2 全球库存将增加0.0/1.3/1.3 百万桶/天，25 年全球将面临“相当大的供应过剩”。油价下跌企稳后优质炼化企业、具备成长能力的高分红企业将显配置机遇。
　　需求侧：欧美需求强于预期，中国仍为重要边际影响因素据IEA，考虑24Q3 以来OECD 国家汽油消费强于预期，但中国需求依然相对偏弱，预计24/25 年需求增速分别为92/99 万桶/天（上月预测为86/100万桶/天）。美国方面，伴随炼厂集中检修季结束，10 月以来炼厂开工率逐步回升，Q3 传统出行旺季结束后成品油消费依然强劲；欧洲7-9 月石油需求连续实现同比提升，但受PMI 指数持续低于荣枯线影响或难延续。我们认为中国仍为阶段性重要边际影响因素，受房地产和基建行业偏弱以及电动化出行渗透率提升影响，原油进口和汽柴油表观需求等核心指标同比持续下滑；预计24 年印度将超越中国，成为非OECD 亚洲及全球的主要增长引擎。
　　供给侧：OPEC+再次延长自愿减产措施至24 年12 月底据IEA，基于25 年OPEC+仍维持自愿减产的假设，24/25 年全球供应增量预计为64/200 万桶/天（上月预测为66/200 万桶/天），在没有重大干扰的情况下，25 年全球将面临“相当大的供应过剩”。11 月初OPEC+宣布将其额外的自愿减产措施再次延长一个月至24 年12 月底，虽然此前俄罗斯、伊拉克与哈萨克斯坦三个超产较多的国家已向OPEC 提交了减产补偿计划，10 月OPEC-9/OPEC+18 超额产量较上月有所降低，但我们认为集团内部协同减产执行率依然面临挑战。在全球需求走弱、美国产量屡创新高、南美增产影响力加强的背景下，传统产油国即将面临新一轮再平衡压力。
　　看好油价下跌企稳后优质炼化企业的底部配置价值结合全球供需层面分析，考虑美元降息后全球宏观需求修复仍需时间，我们预计24-26 年布伦特原油均价分别为80/74/75 美元/桶。伴随炼化行业低迷下的供给优化，关注油价下跌企稳后优质炼化企业的底部配置价值，推荐恒力石化。长期而言，产油国成本影响下，油价中枢存在底部支撑，具备增产降本能力的高分红企业，将具有配置机遇，推荐中国海油/中国海洋石油。
　　风险提示：OPEC+协同减产意愿趋弱致生产策略大幅转变；全球宏观经济运行不及预期；新能源替代加速推进。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com