电力设备及新能源行业周报：重视底部并购、价格弹性 BC、硅基有望快速放量

　　行业整体策略：重视底部并购、价格弹性，BC、硅基有望快速放量目前阶段是在产业周期底部进行并购重组的较好窗口期，新宙邦并购石磊是例证；后续很多新能源环节有望展现较好的价格向上弹性；BC、硅碳等新技术亦会加快渗透率提升。本周核心标的：宁德时代、福斯特、璞泰来等；本周弹性标的：帝尔激光、天赐材料、上能电气等。
　　新能源汽车产业链核心观点：中下游新周期已开启1）重视周期底部的并购重组机会+价格弹性。近期，新宙邦公告投资江西石磊氟材料公司，增资后新宙邦将江西石磊42.83%的股权；石磊目前具有六氟磷酸锂产能约2 万吨，后续扩产到3.3 万吨；此次投资是在产业周期底部很有性价比的一个并购，后续有望产生较好协同发展效应。近期，六氟磷酸锂的价格已经逐步回升，天赐材料等受益。
　　2）重视硅碳、复合集流体等新技术的变化，璞泰来、英联股份等受益。
　　a）近期，小米红米旗舰手机K80 Pro 采用先进的硅碳负极材料，能量密度增加17%，且具备优异的低温表现；硅碳负极在消费电子领域的市场空间进一步打开。b）英联股份的复合集流体近日获得韩国客户U&S ENERGY 批量生产订单（10 万㎡复合铝箔和5 万㎡复合铜箔）。
　　3）宁德时代有望在周期底部率先加速扩产，优质锂电设备产业链受益。
　　近期，无锡先导智能与宁德时代签署了《战略合作协议》。
　　光伏产业链核心观点：中期底部将逐步确认
　　1）供给端有望持续向好。根据行业“自律”情况，主产业链各环节的供给格局有望持续向好。以多晶硅环节为例，12 月国内多晶硅最新排产预计9.46 万吨，环比11 月下降15.2%；头部企业贡献主要减产量。
　　2）重视BC 等新技术的加速发展，隆基绿能、爱旭股份等受益。近期，爱旭股份与高景太阳能签订战略合作协议，携手共建BC 生态圈的深度合作；加上前期隆基的加入，BC 未来三年放量向上趋势明显。
　　风电产业链核心观点：布局海风、海外，短期零部件逻辑更好1）风机招标的评标基准价修改，看好价格继续回升。近期国电投7.2GW 风机规模化招标采用投标人价格的算数平均价下浮5%作为基准价（原来以最低价为基准价），各标段风机投标价格明显上涨。
　　2）存量海风项目进展顺利，2025 年海风装机有望翻倍，东方电缆等受益。11 月28 日帆石一公布风机中标人；江苏2.65GW 海风项目有望近期启动。
　　周观点：
　　（一）新能源汽车：重视底部重组、价格弹性，硅碳、复合集流体有望超预期
　　1）重视周期底部的并购重组机会+价格弹性。近期，新宙邦公告投资江西石磊氟材料公司，增资后新宙邦将江西石磊42.83%的股权；石磊目前具有六氟磷酸锂产能约2 万吨，后续扩产到3.3 万吨；此次投资是在产业周期底部很有性价比的一个并购，后续有望产生较好协同发展效应。近期，六氟磷酸锂的价格已经逐步回升，天赐材料等受益。
　　2）重视硅碳、复合集流体等新技术的变化，璞泰来、英联股份等受益。
　　a）近期，小米红米旗舰手机K80 Pro 采用先进的硅碳负极材料，能量密度增加17%，且具备优异的低温表现；硅碳负极在消费电子领域的市场空间进一步打开。b）英联股份的复合集流体近日获得韩国客户U&S ENERGY 批量生产订单（10 万㎡复合铝箔和5 万㎡复合铜箔）。
　　3）宁德时代有望在周期底部率先加速扩产，优质锂电设备产业链受益。
　　近期，无锡先导智能与宁德时代签署了《战略合作协议》。
　　产业链受益标的：
　　1）格局好的龙头：特斯拉、宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、天赐材料、华友钴业、尚太科技、星源材质等。
　　2）创新与弹性：华为、小米等终端创新；碳酸锂等弹性。
　　3）出海与新技术：璞泰来、新宙邦、科达利、中伟股份等。
　　（二）光伏：美国对东南亚四国反倾销初裁落地，海外电池片产能盈利有望提升
　　美国东南亚四国反倾销初裁落地，马来西亚产能与海外电池片产能有望充分受益。综合税率相对较低的区域为马来西亚，其中晶科能源产能为2～3GW，税率21.31%/3.47%，隆基绿能产能5GW，税率21.31%/9.13%，东方日升产能3GW，税率21.31%/9.13%。马来西亚产能税率相对较低，同时海外电池片产能有望受益于美国电池片产能短缺。
　　产业链相关标的：
　　1）一体化企业：隆基绿能、晶科能源、协鑫科技、TCL 中环等。
　　2）辅材及配套企业：福斯特、阳光电源、德业股份、禾迈股份等。
　　3）新成长：爱旭股份、阿特斯等。
　　（三）风电：陆风现涨价迹象，风机盈利或超预期
　　评标基准价修改，陆风价格现回升迹象。
　　陆上风机招标价格自2024 年5 月以来企稳，去除塔筒均价稳定在1300-1400 元/kW。而近期国电投7.2GW 风机规模化招标采用投标人价格的算数平均价下浮5%作为基准价（原来以最低价为基准价），各标段风机投标价格明显上涨——以标段30 为例，招标机型要求为8.XMW、10MW 混排，实际投标以10MW 为主，投标最低价为1530 元/kW，投标平均价为1682 元/kW，假设去除塔筒350 元/kW，投标最低价和平均价分别为1180 元/kW、1332 元/kW，相比此前10MW 机型价格（1000-1100 元/kW）涨幅较大。我们认为，此次招标规则改变带来的价格上涨虽是个例，若后续“五大六小”等业主有更多跟随，将带动陆上风机价格整体回升。
　　降本叠加价格上涨，风机盈利或超预期。
　　此前风机价格快速下降，2023 年以来多数整机企业风机业务出现亏损，但通过“卷”成本等措施，从2024Q2 以来大部分整机企业风机业务毛利率开始回升。此前在陆风价格企稳的条件下，我们测算，多数整机企业有望持续通过内部降本、结构优化等措施，在2025 年实现风机业务盈亏平衡或微利。站在当前时点，如果后续风机价格整体上涨，风机盈利水平在2025 年下半年有望超预期。
　　存量海风项目进展顺利，25 年海风装机有望翻倍。
　　1）青洲五七、帆石一二投标进展顺利：东缆中标青洲五七500kV 直流输出缆、青洲七项目66kV 海缆及塔筒招标；11 月28 日帆石一公布风机中标人。2）江苏2.65GW 海风项目有望近期启动。
　　随着江苏和广东这近7GW 存量海风项目相关问题逐步得到解决，预计25 年国内海风装机15GW 左右，有望实现翻倍增长。
　　投资建议：推荐“两海主线”&盈利反转的整机企业。
　　1）海缆：东方电缆等；
　　2）整机：金风科技、运达股份、三一重能等；3）管桩：大金重工、天顺风能、海力风电等。
　　板块和公司跟踪
　　新能源汽车行业层面：欧盟或取消中国电动汽车关税新能源汽车公司层面：新宙邦投资江西石磊
　　光伏行业层面：美国公布东南亚四国反倾销税率初裁结果，最高271%光伏公司层面：TCL 中环重大收购意向:瞄准Maxeon 非美销售业务与Sunpower 商标
　　风电行业层面：国家电投7.2GW 风机采购开标
　　风电公司层面：无
　　风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术进步不及预期
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