家电行业11月月报及12月投资策略：景气格局共振 关注龙头估值切换

　　白电：本轮以旧换新补贴落地进度超市场预期，9月以来政策执行进入兑现阶段，终端零售大幅向上，政策提振弹性可观，且利好结构升级，内销均价向上驱动较强；此外海外欧美降息补库周期共振，需求触底改善，新兴市场及OBM持续贡献增量，龙头出口订单保持较快增长。白电龙头报表质量优异，业绩预期稳健，后续经营有支撑，持续推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电。
　　两轮车：国补有望加码，且新国标切换时点渠道有加大旧车库存倾向，行业出货拐点可期；且新国标提高对厂商的生产端要求，考虑产线改造资金投入规模较大，且折旧摊销进一步拖累长尾企业盈利，新国标有望出清不符合生产标准的企业，行业集中度或迎加速提升；进一步叠加国补过程中消费趋向中高端、龙头较优的渠道实力，龙头经营增速将快于行业。重点推荐雅迪控股，关注爱玛科技。
　　黑电：国内受益以旧换新政策带动，9月以来终端景气改善明显，且结构升级趋势显著；叠加新兴市场支撑，2024年全球市场规模或稳中有增。同时，国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现，盈利端面板波动影响趋弱，产品升级带动盈利改善，推荐龙头海信视像、关注TCL电子。
　　后周期：中央总量/地产宽松政策力度大幅提升并快速落地，财政政策定调积极，一线城市地产限购/交易税收政策利好频出，近期销售竣工回暖明显，地产链估值已有修复，有望持续带动后周期业绩估值向上；渠道变化对份额的影响值得关注。推荐强α标的老板电器、华帝股份、公牛集团。
　　清洁&小电：扫地机Q3推新集中，新品性价比进一步提升，多数地方以旧换新细则在中央8类必选大家电之外拓展至扫/洗地机等智能电器，渗透空间支撑弹性，叠加双十一，近期动销表现抢眼，产品&政策周期有望共振；此外龙头海外份额稳步提升，品牌出海大势所趋。可选品类恢复仍依赖消费景气，困境反转、新兴品类、渠道及出海带来的结构性机遇值得关注。推荐科沃斯、石头科技，关注极米、德尔玛。
　　风险提示
　　1）政策兑现不及预期。四季度政策进入集中兑现阶段，近期板块估值尚在反映初期，若后续股价出现持续大幅上涨，市场预期明显上调，最终兑现有弱于预期的可能。
　　2）原材料价格及汇率波动。原材料占主要家电公司营业成本的比例在80%以上，以钢、铜、塑等为主，目前盈利预测建立在原材料价格基本平稳的假设下，主要经济体降息周期之中，以有色为代表的大宗价格在弱美元、顺周期支撑下有上行可能；此外我国顺周期政策加力叠加美国降息，近日人民币汇率走升；若大宗价格及人民币持续走高，对出口价格竞争力及外销业务盈利或形成不利影响。
　　3）外需改善不及预期。当前后续外销预期的积极因素主要来自发达经济体库存水位健康基础上的需求改善，若后续美联储降息路径发生超预期变化，或地产、耐用品消费需求改善不及预期，家电公司外销业务有不及预期的可能。
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