食品饮料行业研究周报：经济会议表态积极 内需关注度提升

核心观点：经济工作会议释放积极信号，板块迎来催化12 月9 日-12 月13 日，食品饮料指数涨幅为2.0%，一级子行业排名第6，跑赢沪深300 约3.0pct，子行业中预加工食品（+12.0%）、软饮料（+11.7%）、烘焙食品（+10.9%）表现相对领先。本周中央经济工作会议召开，释放积极信号。市场对于内需刺激预期不断提升，消费作为经济增长重要引擎，越来越受到市场关注。本周消费板块整体回暖，食品饮料作为受益板块涨幅较多。当前行业面临着资本市场的预期抬升、短期基本面仍在底部区间的现状，政策传导到基本面尚需时日，板块行情更可能演绎成为跟随经济预期而变化的波段式行情。目前政策底已经确认，基本面底也已形成，板块经过回调后估值也在偏底部区间，此时我们仍建议积极参与食品饮料，低位布局，看好后续基本面跟随市场预期同频共振带来的板块性行情。
当前优先推荐大众品，看好零食出海。大众品复苏需要的约束条件较少，流程较快，类似消费券的政策即可对于大众品需求形成刺激。且我们判断本轮经济复苏应从大众价位带开始，大众品机会可能更多。首推成长较好的零食板块，新逻辑零食出海空间更大。甘源食品东南亚出海稳步推进，越南及周边区域逐渐渗透；其他东南亚国家也可能迎来突破，后续海外收入预计高增。啤酒2024 年表现不佳，体现在旺季未见销量复苏。往2025 年展望，雨水影响可能会降低，且餐饮大概率复苏，带动啤酒需求结构改善。复调需求跟随餐饮回暖而提升，行业混战阶段结束，龙头大概率迎来修复。考虑到原奶上游产能去化不及预期，且规模化牧场较难出清，原奶价格拐点可能延后，短期乳制品成本仍有下行趋势。我们判断当前白酒已接近底部位置，更应关注春节期间批价与库存指标是否合理，渠道秩序是否良性。在当前短期基本面底部，中期预期升温的背景下，白酒建议遵循底线思路原则逢低布局。
推荐组合：五粮液、山西汾酒、贵州茅台、甘源食品（1）五粮液：公司严格控货，补贴政策落地后，批价略有下降但整体稳定，渠道信心增加。1618、低度五粮液等非标酒承载更多业绩，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（3）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（4）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
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