银行角度看11月社融：政府债支撑社融企稳 M1增速进一步回升

社融情况：11 月社融增加2.34 万亿，较去年同期少增1197 亿元，基本符合万得一致预期。存量社融同比增7.8%，今年7 月以来首次实现环比保持稳定。
社融结构分析：1、11 月用于置换隐债的专项债大规模发行，融资平台预计提前偿还了部分以贷款形式存在的隐债，再加上去年同期基数相对较高，本月信贷同比负增规模扩大。11 月新增人民币贷款5223 亿元，较去年同期同比少增5897 亿元，降幅较上月扩大4025 亿元。2、表外信贷情况。和去年同期相比变化不大。本月未贴现的银行承兑汇票新增909 亿元，同比多增707 亿元；新增信托贷款为92 亿，同比少增105亿；委托贷款减少182 亿元，同比少减204 亿元。3、政府债融资继续对社融提供支撑。11 月政府债新增融资1.31 万亿，同比增加1589 亿。今年的2 万亿新增专项债要在11、12 两个月集中发行完毕，因此本月政府债发行开始放量，11 月共计发行1.1万亿元，12 月目前已发行1.2 万亿元，预计能继续对全年社融企稳提供支撑。4、企业债和股票融资同比多增。11 月新增企业债融资2428 亿，较去年同期同比多增1040亿，预计是由于本月市场利率下行所致。股票融资新增427 亿，同比多增68 亿。
信贷情况：11 月新增贷款5800 亿元，同比少增5100 亿元，低于万得一致预期下的9208 亿。信贷余额同比增长7.7%，增速环比上月继续下降0.3%。
信贷结构分析：1、居民贷款情况：居民中长期贷款边际继续改善。11 月居民短贷、中长贷分别变化-370 和3000 亿元，较去年同期分别变化-964 和669 亿。11 月房地产销售继续回升，存量房贷调整后提前还款也预计有所减少。2、企业贷款情况：受提前偿还影响同比负增较多。企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为-100，2100和1223 亿，增量较上年同期分别减少1805，2360 和869 亿。3、非银信贷减少701亿，较上年同期多减494 亿。
流动性情况：1、本月M1 同比负增继续收窄，M2 与M1 的剪刀差缩小。11 月M0、M1、M2 分别同比增长12.7%、-3.7%、7.1%，较上月同比增速分别变化-0.1、2.4、-0.4 个百分点。M1 增速的进一步回升预计和政府债大规模发行后财政支出扩大有关。
M2-M1 为10.8%，增速差较上月缩小2.8%。2、存款同比增6.9%，增速较上月下降0.1 个百分点。11 月新增存款2.17 万亿，较去年同期同比少增3600 亿。1）居民存款：11 月居民存款增加7900 亿，较去年同期少增1189 亿元。2）企业存款：11 月企业存款增加7400 亿元，较去年同期多增4913 亿。可能是特殊再融资债券用来偿还了部分企业欠款等债务。3）财政存款：11 月财政存款增加1400 亿元，较上年同期多增4693 亿，预计是大规模发债后形成的存款沉淀。4）非银存款：11 月增加1800亿元，去年保险等非银机构的开门红提前，在去年同期的高基数下同比少增1.39 万亿元。
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