基础化工周报：政治局会议定调积极 关注化工三大投资主线

本周基础化工板块表现好于大盘。根据Wind，本周（12/6-12/13）上证综指涨跌幅为-0.4%，创业板指数涨跌幅为-1.4%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-0.1%，在全部31 个行业板块中位列第16 位，跑赢上证综指0.3 个百分点，跑赢创业板指数1.3 个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+14%，创业板指数涨跌幅为+18.2%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+0.8%，跑输上证综指13.2 个百分点，跑输创业板指数17.4 个百分点。
本周事件：近日，中共中央政治局会议与中央经济工作会议先后举行，围绕2025年经济工作展开，为中国经济高质量发展把舵定向。
核心观点：
政治局会议定调积极，持续注入市场信心。12 月中央政治局会议及中央经济工作会议围绕2025 年经济工作展开，确定了明年经济工作“稳中求进”的总基调，并对明年宏观政策调控思路提出更高要求，主张更加积极有为。会议指出要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，并具体就“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”、“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击”、“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”、“加大区域战略实施力度，增强区域发展活力”等方面在内展开论述，为明年的经济发展指明方向。从政策的发力方向看，我们认为当下化工投资主线包括三方面：
主线一：化工行业新周期伊始，供需改善趋势再确认。①需求侧：扩内需与稳楼市有望形成化工品需求提振合力。12 月政治局会议在宏观层面的表述较9 月更进一步，货币政策由持续14 年的稳健变为适当宽松，财政政策由积极变为更加积极，首次提出“超常规逆周期调节”，充分展示出中央对于推动经济回升向好的决心。
从政策发力的方向看，会议政策表述将扩大国内需求置于科技创新发展之前，并明确指出要大力提振消费，同时稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，持续给市场注入信心。结合此前政策提振效果看，地产政策力度自2023 年中以来不断加强，目前房市成交已出现企稳回暖迹象，2024 年前三季度全国新建商品房销售面积和销售额同比分别-17.1%和-22.7%，较上半年收窄1.9 和2.3 个百分点；消费端以旧换新等政策持续发力，家电家具、电子设备、汽车等消费市场Q3 显著增长，全年宏观层面消费支出将显著超过2023 年的70 万亿水平。考虑到2025 年宏观政策将更加积极，在地产市场企稳回升和家电汽车消费刺激下，相关化工品需求有望持续增长。②供给侧：整治“内卷式”恶性竞争助力供给侧格局优化。继7月政治局会议提出要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争后，本次中央经济工作会议进一步强调要综合整治“内卷式”恶性竞争，规范地方政府和企业行为。考虑到化工作为重资产行业，项目审批需要经历立项、环评、安评等在内的众多环节，在防内卷的供给侧约束上或存在更大的操作空间和更好的兑现效果。结合本轮自2021 年始的化工扩产周期已经步入尾声，化工行业资本开支、在建工程、固定资产同比增速分别在2021、2022、2023 年出现向下拐点，其中资本开支同比已连续4 个季度为负，在未来国家层面防内卷恶性竞争的约束预期下，化工行业或迎来新一轮供给侧改革，国内供给端有望边际大幅改善。我们认为，当下化工行业供需改善方向已明确，历经历史周期验证且具备业绩韧性的量增白马有望率先迎来反弹，关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。
主线二：聚焦区域发展战略，重视西部大开发机遇。党的二十大报告提出要促进区域协调发展，2023 年以来中央政治局已审议多个与区域经济发展相关的重磅文件，本次政治局会议再次点明区域战略的发展方向，指出要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力，我们认为，未来政策着力点或率先向具有新定位的区域靠拢。西部地区在全国改革发展稳定大局中举足轻重，西部大开发是党中央作出的重大战略决策，未来有望获得进一步的政策支持。具体来看，西部作为“一带一路”中连接中亚和西亚的重要枢纽，同时具有丰厚的能源储备，煤炭、水利等发展潜力无穷，肩负我国能源安全保障重任。新疆方面，预计疆煤在“十五五“期间有望批量投产，届时新疆有望成为我国资源战略保障基地；同时政策大力推动新疆煤化工发展，预计到2028 年投资9395.71 亿元用于新疆地区煤炭煤电煤化工、油气生产加工、新能源开发等关键领域。西藏方面，雅鲁藏布江预计超1 万亿水利项目已纳入西藏自治区十四五规划和2035 年远景纲要，墨脱水电站的装机容量将达到6000 万千瓦,年均发电量可达3000 亿千瓦时,相当于“3 个三峡”。受益西部大开发基建和水利需求，关注：①民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雅化集团、雪峰科技、凯龙股份；②化工工程公司：三维化学、中国化学、东华科技、中石化炼化工程；③新疆资源型企业：广汇能源、宝丰能源、湖北宜化、天富能源、新疆天业。
主线三：科技创新引领发展，拥抱化工新质生产力。新质生产力作为推动高质量发展的内在要求和重要着力点，仍是未来的政策的重要发力方向之一。12 月中央工作经济会议再次强调要以科技创新引领新质生产力发展，对比2023 年提到的人工智能、生物制造、商业航天、低空经济、量子、生命科学等诸多细分行业，本次会议仅点题“人工智能+”，体现国家对相关产业发展的重视程度。人工智能作为前沿科技的核心力量，政府或在未来一年继续加大对相关科研项目的财政补贴力度，专项支持关键技术研发、人才培养和基础设施建设，行业有望进入创新高速发展期，进而提振对上游化工相关材料需求，关注：①AI 材料：圣泉集团、东材科技、联瑞新材；②PAEK 材料：中研股份、凯盛新材、新瀚新材、沃特股份。此外，在双碳目标逐步推进的大背景下，绿色生产力在推动新质生产力发展中具有重要作用。目前全球碳减排形势依旧严峻，航空业作为交通领域第二大温室气体排放源，其减碳的必要性和迫切性日益突出，看好SAF 等可持续燃料在航空减排中的应用，关注：
③SAF：嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保、卓越新能、朗坤环境。
产品价格涨跌情况：本周化工品价格涨幅前十名为：液氯（+33.3%）、美国HenryHub 期货(主连合约)（ +6.6%）、柴油(纽约)（+6.5%）、WTI 期货(主连合约)（ +6.1%）、环氧氯丙烷(华东)（+4.9%）、甲醇(华东)（4.7%）、Brent 期货(主连合约)（+4.7%）、汽油(92#,新加坡FOB)（+4.5%）、石脑油(新加坡FOB)（+4.4%）、尿素(大颗粒,美国海湾)（+4.3%）。本周化工品价格跌幅前十名为：液化天然气(日本到岸价)（-8.9%）、吡啶(华东)（-7.1%）、轻质纯碱（-6.1%）、兰炭(内蒙古)（-5.0%）、重质纯碱（-4.7%）、氯乙酸(河北)（-4.6%）、异戊二烯(华北)（-4.6%）、DMF(华东)（-4.6%）、邻硝基氯化苯(华东)（-4.4%）、二氯甲烷（-4.3%）。
投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：
易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。
风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。
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