有色金属行业周报：美国CPI符合预期 美联储进一步降息预期强化支撑金价

　　黄金：美国CPI 符合预期，美联储进一步降息预期强化
　　数据方面，美国11 月核心CPI 同比3.3%，预期3.3%，前值3.3%。美国11 月CPI 同比2.7%，预期2.7%，前值2.6%。美国11 月核心PPI 同比3.4%，预期3.2%，前值3.4%。美国11月CPI 同比3%，预期2.6%，前值2.6%。
　　本周美国CPI 及核心CPI 均符合预期。从分项来看，其中11月能源项目价格同比-3.2%，能源商品价格下降幅度虽然有所收窄，但是持续处于下降区间。11 月食品价格价格同比2.4%，较10 月的2.1%再次反弹，食品项目价格同比近一年多以来一直在2.0%之上震荡。此外，住房分项价格虽然有所回落，但是仍然保持高增长，11 月住房租金价格同比为4.8%，和10 月同比数据相比下降了0.1 个百分点。
　　总结而言，本周重点数据为美国通胀，整体符合预期，对美联储持续降息的阻碍进一步降低，此外中国央行重启购金，黄金价格仍存较大上涨动能。
　　铜、铝：铜铝需求淡季，预计价格维持震荡走势国内宏观：中国11 月CPI 同比0.2%，前值0.3%。中国11 月PPI 同比-2.5%，前值-2.9%。中国11 月进口同比(按美元计)-3.9% ， 前值-2.3% 。中国11 月出口同比( 按美元计)6.7%，前值12.7%。中国1 至11 月社会融资规模增量294000 亿人民币，前值270600 亿人民币。中国1 至11 月新增人民币贷款171000 亿人民币，前值165200 亿人民币。中国11 月M2 货币供应同比7.1%，前值7.5%。
　　铜：价格方面，本周LME 铜收盘价9098 美元/吨，环比12 月6 日-49 美元/吨，跌幅0.54%。SHFE 铜收盘价74750 元/吨，环比12 月6 日+20 元/吨，涨幅0.03%。库存方面，LME 库存为272825 吨（环比12 月6 日+3025 吨，同比+94750 吨）；COMEX 库存为94035 吨（环比12 月6 日+1106 吨，同比+77050 吨）；SHFE 库存为84557 吨（环比12 月6 日-13199吨，同比+50161 吨）。三地合计库存451417 吨，环比12 月6 日-9068 吨，同比+221961 吨。2024 年12 月12 日，SMM 统计国内电解铜社会库存12.23 万吨，环比12 月5 日-0.80 万吨，同比+5.93 万吨。
　　中国铜精矿TC 现货本周价格为9.6 美元/干吨，环比-1.2 美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为82.37%，环比+0.43pct ； 再生铜制杆开工率为31.55% ， 环比+2.52pct。精铜制杆方面，本周多数企业仍保持较高开工率，逐步消化在手订单，但新增订单及出货量有不同程度减弱，市场消费整体来看出现一定下滑趋势。废铜杆方面，随着精废杆价差走扩，终端线缆企业重新采购下单再生铜杆，订单回暖使得本周再生铜杆开工率小幅上升。
　　线缆方面，需求受到相对高铜价的抑制。本周铜价上涨，下游客户的采购积极性因此受到抑制，使得线缆企业的新订单增量有限。然而，从需求端来看，一些企业对短期内的需求表现仍持乐观态度，认为终端的赶工需求尚未完全释放，一旦铜价回落，市场可能会释放新的订单，从而带动企业开工率回升，但回升幅度可能有限。
　　总结而言，虽然终端铜杆及线缆需求偏弱，但是铜价一旦有所回落又能刺激部分需求，预计铜价短期维持震荡偏强的格局。
　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20290 元/吨，环比12 月6 日-50 元/吨，跌幅0.25%。库存方面，本周LME 铝库存为675025 吨（环比12 月6 日-9575 吨，同比+227450 吨）；国内上期所库存为214501 吨（环比12 月6 日-9875 吨，同比+112389 吨）；2024 年12 月12 日，SMM 国内社会铝库存为55.7 万吨，环比12 月5 日+1.0 万吨。
　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为49.8%，环比-1.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为71.8%，环比+0.0pct。
　　原料方面，供应侧国内氧化铝周度开工率持稳，产量小增，需求端侧西南地区有部分电解铝厂检修计划，但因西北电解铝有部分产能新投和达产、冬储少量备库需求，平滑部分检修需求下滑，总体氧化铝需求降幅较小。短期氧化铝偏紧格局不改，短期价格有支撑。
　　电解铝方面，宏观层面，美联储降息预期再度增强，美国11月未季调CPI 同比增速进一步反弹，连续第二个月走高至2.7%，同时美国11 月核心消费者物价指数同比+3.3%，环比+0.3%，美联储12 月降息25 基点预期增强。基本面上，电解铝成本高位持续减产担忧仍存，需求正值消费淡季，铝加工龙头企业平均开工率连续两周下滑，12 月13 日铝加工周度开工率63.20%，周环比-0.2pct，铝锭社会库存小幅反弹但仍处于60 万吨以下的历史相对低位。预计短期铝价下方有支撑，需持续关注目前铝定价最大因素，宏观形势变动及电解铝成本走向。
　　锡：供需格局较为平稳，锡冶炼厂暂无原料紧缺排产减量计划
　　锡：价格方面，国内精炼锡价格为248430 元/吨，环比12 月6 日+4380 元/吨，涨幅为1.79%。库存方面，本周国内上期所库存为6989 吨，环比12 月6 日+69 吨，涨幅为1.00%；LME 库存为4660 吨，环比12 月6 日-50 吨，跌幅为1.06%；上期所+LME 库存合计为11649 吨，环比+19 吨，涨幅为0.16%。
　　佤邦预计2025 年初有机会恢复生产，进口锡矿增量平滑了部分原料短缺，当前供需格局较为平稳，锡冶炼厂暂无原料紧缺排产减量计划。基本面上，当前国内锡矿供应依旧紧张，但近期冶炼厂生产运行平稳，进口量增加且现货市场持续预售进口锡，一定程度缓解供应紧张局面。据百川盈孚，2024年11 月国内18 家样本企业精锡产量总计13400 吨，月环比+1.9%；同比-13.66%；此外，11 月国内精炼锡厂家生产基本稳定，无新增检修减产情况。
　　锑：需求偏弱格局不改，锑价或维持偏弱走势根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为145500元/吨，环比12 月6 日+0 元/吨，涨幅为0.00%。
　　供需方面，国内市场需求端疲态难改，市场表现欠佳，供需双方参市谨慎，下游企业避险情绪较重，市场补货除前期订单外，散单成交情况冷清，而且下游企业对后续市场比较看跌，因此多数参市者多持谨慎态度以观望为主。
　　我们认为短期需求没有太好的表现情况下，锑价或维持震荡偏弱走势。
　　行业评级及投资策略
　　黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。
　　铜：短期铜价震荡，长期缺口逻辑仍在。维持铜行业“推荐”投资评级。
　　铝：电解铝供需仍偏紧，铝价或走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。
　　锡：原料供应仍偏紧，锡价有支撑。维持锡行业“推荐”投资评级。
　　锑：短期需求较弱，锑价小幅下跌，而长期而言锑矿供应问题仍支撑锑价中枢逐年上移。维持锑行业“推荐”投资评级。
　　重点推荐个股
　　推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：
　　铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC 矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。
　　云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。
　　风险提示
　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。
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