通信行业点评：海外厂商业绩与指引屡超预期 AI硬件景气度持续验证

　　事件：近期Broadcom、Marvell、Credo、Ciena 等海外重点硬件厂商业绩与指引屡超预期，AI 硬件景气度持续验证。后续来看，AI XPU 与网络增量需求空间广阔，AEC 等产业趋势不断强化，叠加ASIC+以太网方案更为开放，国产厂商有望迎来更多发展机遇。
　　Broadcom：FY24 AI 收入超预期，AI XPU 与网络发展前景广阔。
　　FY24 AI 收入超预期，AI 网络收入持续高景气。FY24 公司实现营收516 亿美元（yoy+44%、不包含VMware 增长超9%），其中FY24 公司AI 相关收入达122 亿美元（yoy+220%，此前指引全年120 亿美元），主要系公司AI XPU与网络收入增长强劲所致，预计FY25Q1 AI 相关收入为38 亿美元（yoy+65%），延续快速增长。单季度来看，FY24Q4 公司网络收入达45 亿美元（yoy+45%），其中AI 网络收入达34 亿美元（占网络收入的76%，yoy+158%），主要系公司向三个超大规模客户出货的AI XPU 翻番，同时Tomahawk 与Jericho 推动网络连接收入增长4 倍，预计FY25Q1 网络连接收入增长延续强劲（主要系越来越多超大规模厂商开始部署Jericho 3-AI），且公司下一代AI XPU 将采用3nm 工艺，预计FY25H2 批量出货。
　　公司预计未来三年AI XPU 与网络发展前景广阔。公司预计未来三年AI 领域发展前景广阔，主要系1）超大规模云厂商/互联网厂商皆已开始定制自己的AI ASIC/XPU，并通过开放且可拓展的以太网进行连接，预计在未来三年内按不同速度进行部署。2）AI 集群规模持续拓展，预计至27 年超大规模厂商将部署一百万卡XPU 集群。由此，公司指引27 年AI XPU、网络SEM（可触达市场空间）可达600-900 亿美元（24 年约为150-200 亿美元），预计AI网络占比将提升至15%-20%。当前公司AI ASIC/XPU 领域已有三家超大规模客户，同时也被另外两家超大规模客户选中，合作推进下一代AI XPU 开发，助力公司AI 相关收入长期增长。
　　Marvell：AI 带动FY25Q3 数据中心业务接近翻倍，AI ASIC 业务稳步推进。
　　FY25Q3 营收增速同比转正，数据中心业务接近翻倍。FY25Q3 公司实现营收15 亿美元（yoy+7%、qoq+19%），其中数据中心业务实现营收11 亿美元（yoy+98%、qoq+25%，占收比达73%，预计后续占收比持续提升），得益于客户对于定制芯片差异化功能的需求不断增长，公司定制AI 芯片产量大幅提升所致，预计FY25Q4 数据中心业务仍将实现环比20%的增长。
　　定制芯片与光电产品业务迅速拓展，预计FY25 AI 相关收入将超过此前15亿美元目标。1）定制芯片方面：公司持续推进与AWS 等云客户合作开发定制AI 加速器，12 月初，公司宣布与AWS 拓展战略合作关系，达成为期五年的多代协议。公司预计定制芯片市场TAM 达400 亿美元，公司目标占据20%份额（即80 亿美元），今年已超额完成5 亿美元收入、预计明年将突破10亿美元。2）光电产品方面：12 月，公司推出业界首款3nm 制程PAM4 DSP芯片，支持1.6T 带宽，可显著降低功耗，预计CY25Q1 向部分客户出样。3）AI 相关收入方面：公司预计FY25 AI 相关收入将超过此前AI Day 指引的15亿美元，FY26 将达到25 亿美元，全面体现公司在AI 超级周期中的强势地位。
　　Credo：FY25Q2 营收创新高，客户需求强劲、产品拓展持续。1）营收方面：
　　FY25Q2 公司实现营收0.72 亿美元（yoy+64%、qoq+21%），主要产品线营收均创下历史新高、出货量开始提升，公司收入拐点加速到来。2）下游客户需求方面：FY25Q2 公司AEC 产品收入快速增长，主要得益于前两大客户（占收比分别为33%与11%（微软））与一家新兴超大规模客户（占收比为14%）的强劲需求。3）产品拓展方面：AEC 产品侧，10 月公司发布7m 800GZeroFlap 系列AEC 产品，专为AI 后端网络设计，可实现主流GPU 集群中完整的主机至交换机跨柜连接；DSP 产品侧，公司单通道200G 3nm 光模块DSP 已完成流片、并于10 月OCP 上发布PCIe 6.0/7.0 Retimer 芯片，预计CY25 开始向客户提供样品并于CY26 产生收入。
　　Ciena：市场指引超预期，长距离1.6T 相干光模块时代即将到来。1）营收方面：FY24Q4 公司实现营收11 亿美元（qoq+19%，主要系库存压力所致），FY24 公司实现营收40 亿美元（yoy-8%），得益于云服务商资本开支维持高位，公司上调FY25-27 平均年增长率至8%-11%（此前指引6%-8%）。2）在手订单与客户方面：本季度在手订单增加约1.5 亿美元，年末总订单额达21 亿美元，并预计FY25Q1 开年订单增长强劲；同时公司持续获得北美CSP客户支持，年度前十大客户中已有4 家为云服务商。3）产品拓展方面：截至FY24Q4，公司WaveLogic 5 Nano 总出货量已超过43,000 台，并于FY24Q4发布WaveLogic 6 Nano 1.6T 相干光学产品，全面满足客户数据中心部署变革趋势。
　　投资建议：海外重点硬件厂商业绩与指引屡超预期，AI 硬件景气度持续验证，AI XPU 与网络增量需求空间广阔，AEC 等产业趋势不断强化，叠加ASIC+以太网方案更为开放，国产厂商有望迎来更多发展机遇。
　　1）Broadcom 直接映射，建议关注：【盛科通信】；2）CSP 客户自研ASIC 趋势强化，配套AEC 等渗透率有望提升，建议关注：
　　【兆龙互连】、【新易盛】、【博创科技】、【神宇股份】、【瑞可达】（电子组覆盖）、【沃尔核材】（有色组覆盖）；
　　3）以太网组网更为开放，多环节国产配套厂商有望迎来更多采购机会，建议关注电源侧：【麦格米特】（电新组覆盖）、【欧陆通】（电子组覆盖）；温控侧：【英维克】、【曙光数创】、【科创新源】等。
　　风险提示：全球经济超预期扰动、市场竞争加剧、原材料价格波动、超大规模云厂商/互联网厂商资本开支不及预期。
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