保险Ⅱ行业：11月人身险保费增速企稳 2025开门红有望延续景气度

　　11 月人身险保费增速企稳，2025 开门红有望延续景气度（1）2024 年1-11 月累计：5 家上市险企总保费同比+5.4%，增速较10 月-0.2pct。
　　其中中国平安+8.5%、中国人保+6.8%、中国人寿+4.8%、中国太保+2.2%、新华保险+2.1%。（2）2024 年11 月单月：5 家上市险企人身险总保费合计652 亿元、同比+1.7%，增速较10 月+2.9pct。其中：新华保险+10.5%、中国人寿+4.2%、中国人保+2.0%、中国太保-2.2%、中国平安-0.9%，上市险企11 月保费增速回落主因预定利率下调导致部分需求提前释放，其次上市险企经营重心转向开门红。新华保险单月保费高增主因2023 年11 月低基数（同比-12%）。（3）展望：市场担忧预定利率调降、停售透支需求影响开门红增速，我们认为当前险企积极备战开门红，个险渠道转型见效，分红型产品仍具比价优势，开门红新单增速有望好于市场预期，叠加价值率保持提升，预计头部险企1 季度NBV 有望保持较好增速，储蓄和养老仍旧需求旺盛，2025 年负债端延续景气度。
　　11 月中国人保长险首年保费增速回落，健康险期交首年增速延续扩张中国人保人身险板块2024 年前11 月总保费1501 亿元，同比+7.0%，较10 月-0.2pct，长险首年保费570 亿元、同比-3.6%，较10 月同比+0.6pct，11 月长险首年保费13.1 亿元，同比+30.7%，同比较10 月-14.2%，其中趸交4.7 亿元、同比+5.2%，期交首年8.5 亿元、同比+50.8%（寿险/健康险分别同比-20.5%/+219%），11 月寿险同比下滑预计主因预定利率下调导致需求提前释放以及险企经营重心转向开门红，健康险期交首年保费增速延续扩张。
　　2024 年11 月车险增速延续改善，非车险结构持续优化（1）2024 年11 月4 家上市险企财险保费收入795 亿元，同比+8.7%，较10 月-0.8pct，累计增速同比+0.2pct 至6.2%。各家11 月同比分别为：众安在线+23.7%（10 月+36.1%）、平安财险+9.8%（10 月+12.2%）、人保财险+9.2%（10 月+7.8%）、太保财险+3.1%（10 月+3.9%）。2024 年11 月乘用车汽车/新能源汽车销量分别同比+15.2%/+47.4%，累计增速+5.0%/+35.6%，较10 月明显改善。（2）人保财险11 月车险保费同比+7.5%，增速较10 月+1.2pct，10 月累计同比增速+3.9%，较10 月+0.1pct。非车险11 月单月同比+14.2%，较10 月+1.9pct ，11 月累计同比+6.5%，较10 月+0.3pct。其中单月意健险/农险/责任险/企财险/信用保证保险/货运险分别同比+37.3%/-1.0%/+22.6%/-15.4%/+4.5%/+5.4%，意健险、责任险同比改善。展望2025 年新车需求回暖叠加车均保费提升，预计车险增速持续回暖。
　　开门红有望延续景气度，关注稳增长政策发力下资产端弹性（1）央行等九部门联合印发《关于金融支持中国式养老事业，服务银发经济高质量发展的指导意见》，明确到2028 年养老金融体系基本建立。意见强调要大力发展养老保险三支柱，完善基本养老保险基金投资政策，推动企业年金提质扩面，全面实施个人养老金制度，进一步推进商业保险年金产品创新。（2）个人养老金制度全面正式落地，与此前试点阶段优化三个主要方面：试点城市从36 个扩展到全国；将国债、特定养老储蓄、指数基金纳入产品范围；增加重疾、失业等领取情形。（3）我们预计，分红险增长和渠道转型持续见效有望支撑2025 年开门红新单稳健增长，预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一有望继续提振价值率，头部险企2025 年NBV 有望实现两位数增长。关注长端利率持续下降对投资收益率假设、预定利率的影响，看好权益弹性突出标的投资机会。推荐中国人寿，中国平安和中国太保，受益标的新华保险。
　　风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。
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