轻工行业2025年度策略报告：内需消费补贴政策驱动家居订单回暖 关注美国地产链后周期

　　家居：政策加码提振估值预期，头部企业扩张，关注软体家居。9 月国家先后出台包括全面取消限购、限售、限价、降低首付比例和贷款利率以及降低契税和土地增值税等相关政策，有利于修复市场信心和推动预期改善。以旧换新政策深化推进并逐步显效，家居内需已有边际改善，头部企业优势凸显，有望实现市场份额的“再集中”。软体标品属性更凸显，立足品牌零售、拓展渠道、稳固利润率。定制来看，欧派家居、索菲亚、志邦家居等全国大型品牌在15-20%的国补之外叠加20%左右企业补贴。大型全国性品牌通过政企双补加强营销造势，引导客流向大型品牌进一步集中，24Q4 定制家居企业经营情况有望趋势向上。建议关注推荐渠道及补贴政策覆盖度高、品类布局完善、资金实力强的家居各细分领域的龙头公司：1）定制龙头：欧派家居、索菲亚、志邦家居；2）软体龙头：慕思股份、顾家家居、喜临门、敏华控股；3）智能家居龙头：好太太、瑞尔特、箭牌家居。
　　两轮车：展望2025 年，行业销量在刚需属性支撑下具备韧性，同时有望受新一轮以旧换新落地驱动，销量增长确定性相对较强。而对于行业格局，头部企业在新国标对于生产端提出更高要求的情况下，受益生产门槛提升、集中度提高确定性强。看好以新国标修订稿落地为代表的供给端优化与预期新一轮以旧换新的需求端刺激这两条主线，带来行业格局优化与需求提振，强烈推荐传统龙头雅迪控股、爱玛科技。
　　造纸：浆价针阔分化，成品纸供需或改善迎价格修复。24 年下半年针叶、阔叶浆价格分化，内外盘纸浆库存缩减，供需结构或将改善，预计纸浆价格将迎来底部回升。文化纸方面，双胶、铜版纸价格整体低位徘徊，短期补库动力不足，纸价有望25Q1 旺季修复。白卡纸24 年价格整体下行，预计25 年新增产能降速后改善供给；箱板瓦楞纸9 月价格触底回升，看好宏观经济复苏带动25 年下游需求回暖，关注行业固定投资进入稳定期后盈利底部修复弹性。 24 年特种纸公司表现优于大宗纸，归母净利润增速优势显著，预计25年盈利拐点向上。纸企建议关注造纸龙头太阳纸业、山鹰国际、玖龙纸业、博汇纸业、华旺科技。
　　出口：内部表现有所分化，建议关注海外产能完善、地产后周期及高景气赛道企业。今年以来轻工出口整体表现虽有波动与分化，但累计增速仍具备一定韧性。从24Q3 开始，出口数据趋于放缓，板块内部表现出现明显分化。
　　美国关税政策风险是筛选出口企业的关键因素。建议重点关注非美出口收入占比较高的企业，以及海外产能布局较早且充足的公司：一方面能够更好管控关税加征带来的直接风险；另一方面，海外产能与制造经验的稀缺性或可帮助其赢得更多市场份额。建议关注共创草坪、匠心家居、嘉益股份。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；宏观经济增长不及预期的风险；汇率波动的风险
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