煤炭开采行业周报：本周三西产地供给边际下降 动力煤库存持续去化

　　投资要点:
　　受暖冬影响，11 月居民生活用电增量环比收窄。2024 年12 月19 日，国家能源局发布11 月份全社会用电量数据。11 月份，全社会用电量7849亿千瓦时，同比增加218.6 亿千瓦时，同比增长2.8%。拆分来看，增量贡献中第一产业、第二产业、第三产业和城乡居民生活用电量分别占比3.4%、55.9%、28.6%和12.1%，对比10 月份数据，居民生活用电增量占比下滑9.6pct，11 月居民用电增长放缓或与今年的暖冬气候有关。
　　动力煤来看，前期受暖冬气候下影响，电厂日耗增长速率不快，港口、电厂积累一些高库存，近期煤价处于弱势盘整阶段。但对待煤价不需过于悲观，供需基本面的修复已然开启。从供给来看，本周三西地区煤矿产能利用率高位下滑，环比上周下降0.43pct 至93.2%，少数煤矿生产任务完成而进行停产减产。大秦线发运周环比下降，港口调入周环比下降，整体来看供给呈现边际收缩趋势。需求端，尽管日耗增长斜率不如预期，但旺季背景下近几周电厂日耗呈现趋势上行，煤化工需求同样呈现韧性，需求处于边际改善状态。
　　库存端，港口库存持续下降，下游电厂库存临近去化拐点，供需改善下煤价探底阶段或步入尾声，后续需继续观察港口库存去化情况以及供给收缩的持续性。炼焦煤来看，产地端，部分煤矿因年产任务完成而停减产，本周样本煤矿产能利用率环比下降0.85pct 至89%。进口端，本周蒙煤通关继续下降，整体供给略有收缩。但需求端景气不足，本周焦企受环保限产影响开工有所下降，同时在焦炭价格较弱下，焦化厂冬储力度减弱，对原材料采购有所放缓，另外本周铁水产量环比亦有所下滑。库存端，焦煤本周生产企业库存、港口库存均有上行，高库存水平下价格短期仍有压力。后续仍需继续观察库存去化情况、钢厂盈利与原材料采购情况以及焦煤供给情况。
　　同时，除煤炭基本面延续修复，12 月17 日，国务院国资委印发了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，央国企市值管理及负责人考核要求的不断加码，或利好煤炭行业五大央企如中国神华，中煤能源，电投能源，新集能源，上海能源等。
　　从大方向来看，行业投资逻辑依然未变，我们预计未来几年，煤炭行业依然维持紧平衡状态，煤炭行业资产质量高，账上现金流充沛，煤炭上市公司继续呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关　　注：（1）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、广汇能源、晋控煤业。（2）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。（3）稳健型标的：中煤能源、陕西煤业、中国神华、电投能源、新集能源。
　　动力煤一周小结：前期受暖冬气候下影响，电厂日耗增长速率不快，港口、电厂积累一些高库存，近期煤价处于弱势盘整阶段。但对待煤价不需过于悲观，供需基本面的修复已然开启。从供给来看，本周三西地区煤矿产能利用率高位下滑，环比上周下降0.43pct 至93.2%，少数煤矿生产任务完成而进行停产减产。大秦线发运周环比下降，港口调入周环比下降，整体来看供给呈现边际收缩趋势。需求端，尽管日耗增长斜率不如预期，但旺季背景下近几周电厂日耗呈现趋势上行，煤化工需求同样呈现韧性，需求处于边际改善状态。库存端，港口库存持续下降，下游电厂库存临近去化拐点，供需改善下煤价探底阶段或步入尾声，后续需继续观察港口库存去化情况以及供给收缩的持续性。
　　炼焦煤一周小结：产地端，部分煤矿因年产任务完成而停减产，本周样本煤矿产能利用率环比下降0.85pct 至89%。进口端，本周蒙煤通关继续下降，整体供给略有收缩。但需求端景气不足，本周焦企受环保限产影响开工有所下降，同时在焦炭价格较弱下，焦化厂冬储力度减弱，对原材料采购有所放缓，另外本周铁水产量环比亦有所下滑。库存端，焦煤本周生产企业库存、港口库存均有上行，高库存水平下价格短期仍有压力。后续仍需继续观察库存去化情况、钢厂盈利与原材料采购情况以及焦煤供给情况。
　　焦炭一周小结：生产方面，本周样本焦企产能利用率下降0.84pct，主要系近期多地环保限产使得焦企开工被动下降以及部分亏损企业增大限产导致。
　　需求方面，铁水产量本周环比下滑，但相对仍处高位，钢厂延续补库，只不过受本周焦炭市场偏弱观望情绪较浓，钢厂补库幅度有限。库存方面，焦企出货尚可，但受内蒙地区运输不畅等因素影响库存略有累积。整体看，焦炭供给存收缩趋势，需求仍有一定韧性，库存若能去化将对价格有一定支撑。
　　后续仍需继续观察铁水产量、钢厂补库情况以及上游焦煤价格所给定的成本支撑情况。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险。
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