食饮行业周报：茅台24年圆满收官 金股推荐古井贡酒

　　投资要点
　　食饮观点：本周酒企密集发布中期分红、茅台24 年顺利完成15%增长目标，提振市场信心。我们认为食饮板块短期重点关注春节和年货节表现（24Q4、25Q1 增速）、酒企潜在分红提升预期、微信小店送礼概念等，25年春节或迎来验证期；中长期看，白酒重视具备较强品牌势能、库存更早出清、增速目标合理的龙头标的，大众品关注高景气和餐饮修复两条主线。
　　白酒板块：当前重点推荐+1 月金股为古井贡酒。政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。重视“势能延续”、“低基数修复”两条主线：
　　①势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐古井贡酒/山西汾酒/迎驾贡酒/今世缘；②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐老白干酒/水井坊。
　　大众品板块：我们针对2025 年大众品板块的投资主线，主要总结为两点，即景气度主线和修复主线：1）重视当下行业景气度持续或2025 年景气度有望上行的子板块，重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会。板块选择主要为：零食=饮料＞乳制品＞预调酒/威士忌。2）促消费政策驱动下，内需有望持续修复，重视餐饮供应链相关板块的业绩修复和估值修复带来的机会。
　　修复顺序上：小B＞大B＞C 端；个股选择上：在餐饮供应链相关板块中（速冻、啤酒、复合调味品、传统调味品、卤味）B 端占比和小B 占比高的标的有望率先修复；在投资策略上，我们认为首选景气主线，再抓修复机会，龙头个股优先。推荐标的：三只松鼠、青岛啤酒、颐海国际、盐津铺子、天味食品、宝立食品、东鹏饮料、伊利股份、海天味业、安琪酵母、安井食品、仙乐健康、新乳业，关注燕京啤酒。
　　12 月30 日~1 月3 日，5 个交易日沪深300 指数下跌5.17%，非乳饮料板块（-1.06%）、啤酒（-1.84%）跌幅较少，调味品（-4.41%）、速冻食品（-4.19%）跌幅较大，白酒板块下跌4.36%。
　　【白酒板块】政策催化下或迎白酒结构牛市，重点推荐古井贡酒板块回顾：本周白酒板块有所调整
　　12 月30 日~1 月3 日，5 个交易日沪深300 指数下跌5.17%，白酒板块下跌4.36%。具体来看，白酒板块中皇台酒业（+10.28%）、珍酒李渡（+0.00%）涨幅居前，舍得酒业（-13.45%）、酒鬼酒（-12.63%）、水井坊（-12.06%）跌幅较大。
　　古井贡酒重点推荐：兼具β和α的安徽白酒龙头，基本面与股息率兼备　　核心观点：古井作为兼具β和α的安徽白酒龙头，受益徽酒100-400 元价格带扩容，在省内引领核心价位带升级&省外全国化持续扩张&中长期费用率持续收缩的支撑下，中长期业绩增长确定性强，短期或迎春节动销超预期催化，叠加潜在分红提升预期，基本面与股息率兼备，我们看好古井当前的投资机会，进行重点推荐。
　　受益强势单品+根据地市场优势，看好古井中长期业绩确定性。
　　市场担忧：在白酒行业整体增长中枢放缓的背景下，担心古井后续增长缺乏支撑
　　我们认为：古井将充分受益新一轮上行周期，主要得益于：①强势单品优势： 古井各价格带均有核心大单品，其中古5/8/16 位于扩容速度最快的大众价格带，其增长势能延续将支撑公司收入体量至300-400 亿。②根据地市场优势： 省内全价格带引领，稳塔基产品+结构升级。同时，中长期来看公司费用率水平显著高于其余酒企，改善空间较大，看好费用精细化投放下公司净利率提升逻辑。
　　关注古井业绩超预期，看好24Q4+25Q1 收入增速位于行业前列市场担忧：古井库存高企下春节增速放缓，难以支撑高估值我们认为：尽管市场预期明年酒企将下调全年目标，但春节依然是各家酒企抢夺回款的重心。我们预计古井24Q4+25Q1 的收入增速仍将位于行业前列， 25 年开门红表现及全年表现或超预期。
　　关注潜在分红提升，股东回报有望超预期
　　市场担忧：担心公司股东回报率有限
　　我们认为：古井23 年分红率仅52%，我们看好公司潜在分红提升预期，若24 年分红率提升至60%则对应当前股息率将提升至3.74%，显著提升股东回报
　　白酒行业更新：酒企密集发布中期分红，提振市场信心事件：继此前贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒发布2024 年中期利润分配预案后，今日古井贡酒&洋河股份发布中期利润分配预案、今世缘发布增持方案，提振市场信心。
　　古井贡酒：拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），合计派发现金红利约5.286 亿元（含税）。若以24 年56.34 亿元（+22.76%）归母净利润计算，此次中期分红比例约为9.38%，参考23 年分红率为52%，若24 年分红率提升至60%以上则对应24 年股息率3.74%+。
　　洋河股份：拟向全体股东每10 股派发现金红利23.3 元（含税），合计派发现金红利约35.1 亿元（含税）。若以24 年83.60 亿元（-16.53%）归母净利润计算，此次中期分红比例约为41.99%，参考洋河承诺24-26 年分红率不低于70%且分红金额不低于70 亿，若24 年分红金额为70 亿则对应24 年股息率5.68%。
　　今世缘：控股股东今世缘集团拟增持人民币2.7 亿元至5.4 亿元（含本数），拟增持价格：为不超过46 元/股（含本数）。
　　点评：今年贵州茅台、五粮液、洋河股份先后承诺未来三年分红比例，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份均发布中期分红，今世缘发布控股股东增持计划，彰显酒企对投资者的重视度提升，有望提振市场信心。
　　贵州茅台更新：24 年顺利收官，茅台酒、系列酒双轮驱动2024 年，公司预计实现营业总收入约1,738 亿元（+15.44%）；预计归母净利润约857 亿元（+14.67%）。24Q4 公司预计实现营业总收入约506.77 亿元（+12.01%）；预计实现归母净利润约248.72 亿元（+13.79%）。
　　2024 年度，公司预计实现茅台酒营业收入约1,458 亿元（+15.18%），系列酒营业收入约246 亿元（+19.24%）。24Q4 公司预计实现茅台酒营业收入约447 亿元（+13.62%），系列酒营业收入约52 亿元（+3.40%）。
　　2024 年度，公司生产茅台酒基酒约5.63 万吨（-1.58%），系列酒基酒约4.81 万吨（+12.02%）。
　　简评：2024 年公司顺利实现15%收入增长目标，Q4 茅台酒表现优于系列酒，或主要系下半年1935 控货，当前25 年开门红打款已开始，近期飞天茅台批价稳定，我们预计茅台批价仍将维持稳定、25 年收入业绩维持稳健增长。
　　五粮液更新：聘任陈翀、王源培为副总经理，高管团队再度补强业务型领导12 月30 日，五粮液发布公告，宣布聘任陈翀先生、王源培先生为公司副总经理。12 月31 日，公司选举华涛为公司第六届董事会副董事长。
　　我们认为此次高级管理人员选聘为重要利好，主因：1）陈翀、王源培此前均有销售一线从业管理经历，均为业务型领导，为五粮液高层管理团队的有效补强。2）陈翀、王源培现年分别45、37 岁，彰显高管人员年轻化趋势，有利于管理层的梯队建设。
　　简历如下：
　　陈翀先生，男，汉族，1979 年12 月出生，大学学历。2002 年6 月参加工作，先后任五粮液销售公司西北片区副经理、品牌事务部副经理、华东营销中心副主任、华东营销中心主任、公司总经理助理、市场部部长、五粮液品牌事业部总经理、五粮液创艺酒产业有限公司董事长、四川省宜宾五粮液集团有限公司总经理助理、四川省宜宾五粮液集团进出口有限公司董事长。
　　2024 年12 月起任公司副总经理。
　　王源培先生，男，汉族，1987 年11 月出生，中共党员，大学学历。2010 年6 月参加工作，曾任公司华东营销中心城市经理、上海省区副经理、安徽省区经理、山东省区经理、江苏营销战区总经理。现任公司总经理助理、江苏营销大区总经理、宜宾市白酒专班主任(挂职)、宜宾市青年联合会第四届委员会常委。2024 年12 月起任公司副总经理。
　　五粮液更新：2025 为营销执行提升年，把保障经销商合理利润摆在首位　　12 月31 日，五粮液2024 年第一次临时股东大会在宜宾召开。
　　五粮液集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦以及管理层团队围绕企业经营成效、外部行业趋势和未来发展思路进行了详细的交流与分享，为巩固提升五粮液稳中有进的发展势头，以及引领行业高质量发展凝聚信心、积蓄势能，增强了前进动力。
　　曾从钦指出，2025 年是“十四五”规划的收官之年，也是五粮液的“营销执行提升年”。
　　2025 年，五粮液将以提升五粮液品牌价值为核心，加力加劲强化产品动销、渠道优化、服务能力，推动品牌价值和市场份额双提升，巩固提升稳健发展态势，高质量完成“十四五”主要目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。
　　五粮液方面再次强调，公司将把保障经销商的合理利润摆在营销工作的首位，用力推进产品价格向价值的合理回归，切实做好盈利产品的合理投放，加大市场赋能和正向激励，扎实开展好商家过程激励，真正提升商家经营信心。
　　同时，强化39 度五粮液、1618 五粮液与第八代五粮液的战术协同，全面实施“一地一策、一商一策”，着力构建新的发展格局。
　　针对传统渠道，五粮液将着力优化分层分类分级服务，着力优商、补商、扶商、强商，着力优化考核奖励机制和营销费用投入机制；在直营渠道，深入推进“三店一家”建设，加快拓展专卖店空白市场，新增五粮液专卖店120家以上；在新兴渠道，持续创新运营模式，优化电商渠道合作，加大专属产品运营。
　　此外，五粮液还将加大力度抓好高端消费、老酒消费和年轻消费的市场培育工作，抓好品牌宣传推广和行业责任担当，引领集群发展、秩序治理、标准制定和竞合发展，带头营造健康良性的行业秩序。
　　今世缘更新：打造四开对开百亿单品，确保主要经济指标高于行业12 月29 日，今世缘召开2025 发展大会。
　　今世缘酒业党委书记、董事长、总经理顾祥悦作发展总结报告，并对2025新年作出前瞻。顾祥悦从市场基础、品牌声量、产品势能等方面对2024 年作出总结。2024 年今世缘区域拓展稳步提升，“省内精耕攀顶”成效明显，实现全区域、全品系增长；“省外攻城拔寨”，省级板块取得重大突破，板块市场销售占比持续提升，海外拓展逐步展开。2024 年，国缘V3 已成长为第四大单品，年度开瓶率同比增幅超60%；国缘开系焕新升级，国缘四开基本盘牢固；新派高端浓香国缘2049、今世缘典藏宝石系列问世。
　　同时，顾祥悦提出25 年目标：“一条主线、两个确保、三个提升、四个强化”：“一条主线”为在百亿时代跨越赶超，努力超越自己；“两个确保”，确保主要经济指标增幅高于行业平均水平，确保省外市场增速明显高于省内市场增速；“三个提升”涵盖产能提升、陶坛贮能提升、人才质量提　　升、市场运营提升；“四个强化”则是启动“塔基工程”，强化基础、能力、服务、效能。
　　今世缘酒业副总经理胡跃吾作《聚力开启今世缘高质量发展新征程》主题演讲。2024 年今世缘省内精耕攀顶卓有成效，前三季度同比增长 17.71%，呈现全区域、全品系增长。南京、淮安、盐城、徐州等优势市场在高基数、高占有情况下继续保持增长，优势进一步扩大。扬州、泰州、南通、苏州等区域品牌势能提升，增长动能充足。V6、V3、四开、对开、单开、淡雅等主要单品均取得较高增速。省外攻城拔寨逐步起势。省外前三季度同比增长32.73%，好于以往、好于预期。安徽、山东两省销售额进入两亿级规模序列，千万级地级市数量不断增加，板块市场销售占比不断提升，“六聚焦”策略方向得到验证。2025 年企业营销工作将聚力做好以下五个方面工作：优化品牌架构，聚力次高端突围；细化产品策略，聚力大单品打造；深化区域精耕，聚力占有率提升；简化政策体系，聚力量价利平衡；强化队伍建设，聚力一体化成长。
　　数据更新：飞天茅台批价环比稳定，茅五库存维持稳定据“今日酒价”统计，贵州茅台：本周飞天茅台（散）批价约2220 元，批价环比稳定；五粮液：本周批价为950 元，批价总体维持稳定；泸州老窖：
　　本周批价为860 元，批价总体维持稳定。
　　投资建议：政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线当前重点推荐+1 月金股为古井贡酒。政策催化下或迎白酒结构牛市，推荐攻守兼备两条主线。重视“势能延续”、“低基数修复”两条主线：
　　①势能延续的确定性：高端酒推荐五粮液/贵州茅台，次高端及区域酒推荐古井贡酒/山西汾酒/迎驾贡酒/今世缘；
　　②低基数修复的弹性：高端酒推荐泸州老窖，次高端及区域酒推荐老白干酒/水井坊。
　　【大众品板块】布局高景气度子板块，关注潜在催化个股板块回顾：本周大众品板块有所调整
　　板块涨幅方面：非乳饮料板块（-1.06%）、啤酒（-1.84%）跌幅较少，调味品（-4.41%）、速冻食品（-4.19%）跌幅较大。
　　个股涨跌方面： 莲花健康（ +15.10%） 、黑芝麻（ +9.43%） 、佳隆股份（ +4.87%） 、新乳业（ +4.86%） 、盐津铺子（ +4.52%） 涨幅居前， 皇氏集团（ -17.34%） 、华统股份（ -16.72%） 、香飘飘（ -15.80%） 、桂发祥（ -14.51%） 、品渥食品（ -12.42%） 跌幅居前。
　　蜜雪冰城股份有限公司向港交所提交上市申请书。
　　上市申请书显示，于2021 年、2022 年、2023 年以及2024 年前九个月，公司的门店网络分别实现了约228 亿人民币、307 亿人民币、478 亿人民币及449 亿人民币的终端零售额。于业绩记录期，公司的财务表现亮眼，在巨大的规模基础上依然实现了强劲的增长、优异的盈利水平和充裕的现金流。于2022 年、2023 年以及2024 年前九个月，分别实现了136 亿人民币、203 亿人民币及187 亿人民币的收入，同比增长31.2%、49.6%及21.2%。于2022年、2023 年以及2024 年前九个月，公司的净利润分别为20 亿人民币、32亿人民币以及35 亿人民币，同比增长5.3%、58.3%及42.3%。公司持续创造经营活动现金流量净流入，在2021 年、2022 年、2023 年以及2024 年前九个月分别为17 亿人民币、24 亿人民币、38 亿人民币及51 亿人民币。
　　投资建议：
　　我们针对2025 年大众品板块的投资主线，主要总结为两点，即景气度主线和修复主线：1）重视当下行业景气度持续或2025 年景气度有望上行的子板块，重视收入向上或业绩驱动带来的投资机会。板块选择主要为：零食=饮料＞乳制品＞预调酒/威士忌。2）促消费政策驱动下，内需有望持续修复，重视餐饮供应链相关板块的业绩修复和估值修复带来的机会。修复顺序上：
　　小B＞大B＞C 端；个股选择上：在餐饮供应链相关板块中（速冻、啤酒、复合调味品、传统调味品、卤味）B 端占比和小B 占比高的标的有望率先修复；在投资策略上，我们认为首选景气主线，再抓修复机会，龙头个股优先。推荐标的：三只松鼠、青岛啤酒、颐海国际、盐津铺子、天味食品、宝立食品、东鹏饮料、伊利股份、海天味业、安琪酵母、安井食品、仙乐健康、新乳业，关注燕京啤酒。
　　风险提示：白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。
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