基础化工：氧化铝投产高峰在即 烧碱供需预期向好

　　事件：根据百川盈孚，1 月3 日，山东地区液碱市场价格走势上行，东营、淄博、潍坊、滨州等地多类规格产品较前日上涨10-20 元/吨。
　　点评：
　　供给侧：实际投产增量或低于预期。我国是全球最大的烧碱生产国，截至2024 年底国内总产能约4921 万吨，以山东为主要产地。当前我国烧碱产能整体处于稳步扩张阶段，近两年产能增速维持在2%-3%之间。根据钢联，2025 年我国烧碱预计新增产能240 万吨，主要集中在四季度投产，上半年供应增量有限。同时结合2024年投产情况来看，去年我国烧碱实际新增产能约145 万吨，较此前年初规划的264万吨的兑现比例仅55%左右，主要系受到环保政策等因素影响。综上，未来烧碱产能的投产仍具备较大不确定性，实际投产增量或低于预期。
　　需求侧：看好氧化铝投产利好支撑。烧碱作为重要的基础化工原料之一，被广泛应用于化工、轻工、纺织、印染、医药、冶金、玻璃、搪瓷及石油等工业，在国民经济中占有重要地位，其中氧化铝是烧碱下游最大的应用场景，约占其总需求的35%。2025 年是全球氧化铝的投产大年，其中海外氧化铝规划新增产能510 万吨，主要集中在印度和印度尼西亚地区，投产后有望进一步提振国内烧碱出口需求；根据百川盈孚，国内氧化铝规划新增产能1030 万吨，2025Q1-Q4 预计分别有200、480、100、250 万吨投产，有望在装置投产前的备碱和投产后的耗碱两阶段持续提振烧碱需求。按照氧化铝烧碱单耗0.13 测算，上半年国内氧化铝新装置的投产预计带来烧碱88 万吨的需求增量，考虑到同期烧碱新增装置有限，我们看好供需错配下的烧碱的阶段性行情。
　　建议关注标的：氯碱化工、嘉化能源、新疆天业、君正集团等。
　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、环保政策风险等。
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