建筑行业周报：2025年财政政策更加积极 多地公布重大项目投资计划 看好基建央企经营改善

本周投资建议：
本周，国新办举行新闻发布会，介绍2025 年将要实施的更加积极的财政政策，主要包括：1）2025 年赤字规模将较大幅度增加，扩大财政支出规模，加大逆周期调节力度。2）扩大债务规模，2025 年将安排更大规模的政府债务，扩大超长期特别国债规模，更大力度支持“两重”项目；增加新增地方政府专项债券限额，扩大投向领域和用作项目资本金范围，带动扩大有效投资；发行特别国债。3）保障重点支出。4）提高资金效益。坚持做优增量和盘活存量相结合，既要用好增量资金，也要下大力气盘活存量，切实提升财政资源的配置效率。
此前，全国人大常委会批准6 万亿的化债方案，2024 年的2 万亿置换债务在去年12 月18 日已发行完毕，2025 年的2 万亿额度，各地已经启动相关发行工作。目前，各地置换债务平均成本普遍降低2pct以上，有的降低超过2.5pct，地方还本付息压力大幅减轻。同时，置换债务政策的实施给地方政府腾挪出更多支持内需的空间，地方资金链条进一步畅通，未来在新建项目投资上更具备资金和资源能力。
近期，多地公布2025 年一季度或全年的重大项目情况，其中浙江、陕西、湖北、河北等重大项目投资规模较大。2025 年浙江分两批安排全省扩大有效投资“千项万亿”工程项目，第一批拟安排重大项目总投资7.5 万亿元（yoy+9.2%），年度计划投资1.15 万亿元（yoy+11.5%），第二批将在6 月份全部下达；陕西今年安排省级重点项目总投资近2.9 万亿元，年度计划投资4917 亿元；湖北省一季度新开工亿元以上项目总投资1.59 万亿元，年度计划投资4269 亿元；河北省重点建设项目总投资1.5 万亿元。2025 年，各地新开工建设首批重点项目多围绕“两重”项目建设展开，社会事业、城市更新等民生工程也为今年建设重点，同时，不同地区在产业发展、基础设施、绿色转型等方面各有侧重。1-2 月通常为各地建设投资规划密集发布期，带动全年基建需求释放，同时或为建筑央企行情驱动因素之一。
1 月7 日，发改委发布《全国统一大市场建设指引（试行）》，并介绍深入推进全国统一大市场建设情况。提出各部门、各地区要推动加快现代流通战略支点城市建设，加快建设国家综合立体交通网主骨架，统筹布局城乡融合、区域联通、安全高效、智慧协同的通信、能源、物流等基础设施。
目前多省市发布2025 年重大项目建设计划，随实物工作量加快形成，2025Q1 重大项目建设提速可期。2025 年来看，财政政策整体更为积极，提高赤字率将为今年经济发展注入更多动力，促进有效需求增加；同时，安排更大规模政府债券，包括超长期特别国债、地方政府专项债券等，结合化债政策持续推进下，需求端和资金端共同发力助力基建投资增长稳健。此外，央企市值管理具体方案有望逐步落地，驱动破净央企投资价值提升，叠加财政和基建投资加码，建筑板块有望迎来经营改善和估值提升。
建议关注：
1）2025 年财政政策更加积极，基建需求端和资金端均预期向好，财政发力叠加化债落地实施助力基本面改善，央企市值管理驱动破净建筑央企价值提升：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶；
2）基建设计企业位居产业链前端，受益财政/投资加码预期和化债实施，龙头业绩稳健、竞争力更强，建议关注：地铁设计、中交设计；
3）地产政策宽松基调持续，地产销售有望止跌企稳，前端设计标的有望迎来基本面改善和估值提升，建议关注主业发展稳健，同时布局新兴业务，有望创造新业绩增长点的标的：华阳国际；4）国际政局变动下，“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建议关注海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际。
中长期配置主线建议：
国际政局有望驱动内需扩张，2025 年财政政策持续发力，提升赤字、扩大专项债发行规模、继续发行超长期特别国债等，助力基建投资稳健增长。随化债措施逐步落地，政府投资在建项目实施进度有望提速，工程付款改善可期，同时新建项目投资资金/资源空间释放，叠加明年更为积极的财政政策预期，助力创造基建投资增量需求。扩内需预期下，地产政策或将继续出台，地产行业下行态势改善可期。此外，基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建筑行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。目前建筑行业央企基本面整体稳健，经营质量改善为各家目标，央国企集中度持续提升，财政预期加码叠加地方政策化债落地实施，驱动公司基本面修复，叠加市值管理、国企改革和鼓励分红持续推进，估值有望提升。建议关注低估值基建龙头、基建设计龙头、国际工程优质标的和地方基建龙头国企：
（1）低估值建筑央企：财政预期加码叠加化债落地实施，建筑央企经营指标有望改善，央企市值管理全面推开，助力低估值央企估值提升，建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁。
（2）基建设计标的：基建设计企业位居产业链前端，受益化债落地和财政加码预期，龙头业绩稳健、竞争力更强，股东资源赋能充分，存在资产重组可能性，建议关注：地铁设计、中交设计。
（3）出海优质龙头：基于发展战略角度，在“一带一路”沿线国家的业务布局投入力度或加大，建议关注海外业务占比高，海外订单持续增长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际；
（4）优质地方国企：业务所在区域财政状况相对占优，公司自身经营稳健，围绕主业进行产业链拓展，现金流或ROE 表现亮眼，建议关注：隧道股份、地铁设计；
（5）建筑+商业模式占优个股：区别于传统垫资的工程承包企业，制造模式以及向设备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的经营指标改善和未来估值提升。建议关注：中材国际。
风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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