电子行业专题研究：CES2025实地走访总结 “两个平行世界”中的CES

　　看好中国企业在AI 眼镜、智能电动车机器人上的发展机会过去一周，我们实地参加2025 CES，参加了包括英伟达、AMD、三星、索尼、三星、LG、丰田等国际科技巨头的发布会，并拜访了联想、舜宇、歌尔、瑞声、龙旗、华勤、Xreal、禾赛、速腾、芯原、涂鸦等中国企业，通过这次活动，我们既看到英伟达展示的以Agent AI、Physical AI 为代表的未来科技趋势，也感受到三星、丰田、LG 等其它科技巨头的产品线变化不大，呈现出“两个平行世界”的不同效果。此外，我们感受到，1) 汽车相关的展示进一步增加，中国企业在产品的创新能力和产业链完整性上进一步提高，2）AI 眼镜和机器人是两个热点，中国企业在这两个新兴品类上都占据显著优势。
　　英伟达：2025 年是Agent AI 元年，Physical AI 或为未来长期趋势本次CES 期间，我们参加了主旨演讲和分析师会在内一系列活动。过去半年，市场一直担心CSP 资本开支增速降低，以及ASIC 的普及导致英伟达业绩增速放缓。但这次论坛中，公司展示了1) 如何利用Agent AI 改变程序员，视频分析等行业工作方式，2）Physical AI 如何赋能无人驾驶和机器人等行业的发展。我们认为，数据中心相关算力需求经过两年高速发展，确实会进入增速放缓、竞争加剧的阶段，但Agent AI 和Physical AI 的逐步落地有望长期带动算力需求增长。
　　传统科技公司：AI 成为营销关键词，但实际硬件新品创新不大通过一周活动，我们感受到，AI 已经成为三星(AI for all)、LG、丰田、海信、索尼、TCL、松下等传统科技公司最重要的营销关键词之一。但实际新产品的功能，大部分局限在1）基于家电互联互通的智能控制，2）有物理实体的对话机器人，3）基于本地大模型进行的文本总结和内容生成等领域。基于生成式AI 的新的硬件形态尚未出现。此外，从索尼的发布会中，我们看到公司在AI 时代加速向内容转型的战略日益清晰。
　　中国企业的发展机会：智能电动车、AI 眼镜、人形机器人中国企业方面，我们观察到智能电动车、AI 眼镜和机器人三个产品亮点。1）吉利极氪的浩瀚架构，2）小鹏的飞行汽车，3）禾赛、黑芝麻、瑞声、歌尔等在激光雷达、智能驾驶芯片和汽车音响上的创新，4）Xreal、Rokid、雷鸟的AI 眼镜，5）宇树的人形机器人，6）石头科技等有机械手臂的扫地机器人都吸引了很多关注。通过这次CES，我们观察到：1）中国企业在智能电动车产业链上的布局日益完整，2）AI 眼镜正吸引大量海外和中国企业入场，目前市场亟需一款满足AI 交互功能的新的芯片平台，3）中国企业在微型马达（瑞声、兆威机电），智能控制（速腾），芯片（黑芝麻）上的能力都有望在新的人形机器人产品中发挥作用。
　　风险提示：中美贸易摩擦升级风险，宏观下行风险，创新品渗透不及预期风险。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
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