社会服务业年报业绩前瞻：酒店及景区表现分化 终端零售承压

　　本期投资提示：
　　旅游景区：2024 年前三季度国内游客出游总花费4.35 万亿元，同比增长17.9%，居民旅游需求旺盛。我们预计九华旅游24 年实现营收7.5 亿元，同比增长4%，实现归母净利润1.81 亿元，同比增长4%。预计黄山旅游24 年实现营收19.31 亿元，同比持平，实现归母净利润2.99 亿元，同比下降29%。预计长白山24 年实现营收7.55 亿元，同比增长22%，实现归母净利润1.73 亿元，同比增长25%。预计天目湖24 年实现营收5.29 亿元，同比下降16%，实现归母净利润1.10 亿元，同比下降25%。预计宋城演艺24 年实现营收25.99 亿元，同比增长35%，预计实现归母净利润11.08 亿元，同比扭亏为盈。预计中青旅24 年实现营收96.58 亿元，同比持平，预计实现归母净利润1.43 亿元，同比下降26%。预计众信旅游24 年实现营收62.23 亿元，同比增长89%，预计实现归母净利润1.43 亿元，同比增长345%。预计岭南控股24 年实现营收42.35 亿元，同比增长24%，预计实现归母净利润1.48 亿元，同比增长115%。预计三特索道24 年实现营收7.33 亿元，同比增长2%，预计实现归母净利润1.75 亿元，同比增长38%。
　　酒店：2024 年前三季度新开业酒店3.7 万家，接近2023 年全年开业门店量的95%。房间规模为157 万间，达到2023 年全年开业房间量的96%，品牌化与连锁化成为行业发展的主要趋势。我们预计华住24年实现营业收入237.32 亿元，同比增长8%，实现调整后归母净利润39.29 亿元，同比下降4%。预计首旅酒店24 年实现营收77.52 亿元，同比下降1%，实现归母净利润8.39 亿元，同比增长5%。预计锦江酒店24 年实现营收145.51 亿元，同比下降1%，实现归母净利润11.34 亿元，同比增长13%。
　　免税：近期出境游强劲复苏、品牌方调整价格策略以及市场竞争加剧等多重因素的影响，离岛免税承压。
　　根据公司公告，中国中免24 年实现营业收入564.9 亿元，同比下降16%，实现归母净利润42.63 亿元，同比下降37%。根据公司公告，王府井24 年预计实现归母净利润2.6-3.5 亿元，同比下降51%-63%，我们预计公司24 年全年实现营业收入96.83 亿元，同比下降21%，实现归母净利润3.05 亿元，同比下降298%。
　　会展：海外市场需求持续走高，企业出海意愿强烈。我们预计米奥会展24 年实现营收7.65 亿元，同比下降8%，实现归母净利润1.78 万元，同比下降5%。预计兰生股份24 年实现营收14.96 亿元，同比增长5%，实现归母净利润2.52 亿元，同比下降9%。
　　人力资源服务：2019 年至2023 年，中国人力资源服务行业实现了从1.96 万亿元到2.76 万亿元的显著增长，随着数字化转型的加速和新兴业态的涌现，人力资源服务将会保持稳定的增长态势。我们预计科锐国际24 年实现营业收入115.15 亿元，同比增长18%，实现归母净利润1.95 亿元，同比下降3%。预计北京人力24 年实现营业收入432.33 亿元，同比下降9%，实现归母净利润8.62 亿元，同比增长57%。
　　投资分析意见：酒店业RP 降幅收窄，头部连锁酒店韧性较强且开店速度基本符合预期。灵活用工渗透率仍在提升，核心客户对业务外包缩减预算，对人力外包增加预算。景区业绩分化较为明显，短期投入较大对业绩有所拖累。建议关注：1）会展：米奥会展，兰生股份；2）人服：北京人力、科锐国际；3）旅游：九华旅游、宋城演艺、岭南控股、长白山、三特索道、天目湖；4）酒店：首旅酒店、华住、锦江酒店；5）免税：中国中免、王府井。
　　风险提示：宏观经济下行风险，居民收入及消费恢复不及预期风险。
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